I magnifici sette superano il Pil dell'Ue: è bolla tecnologica?

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Il valore di mercato combinato dei magnifici sette colossi tecnologici degli Stati Uniti (Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Meta e Tesla) ha superato l'intera produzione dell'Unione Europea, mentre l'inarrestabile rally dei titoli tecnologici allunga le valutazioni e alimenta le preoccupazioni per un potenziale eccesso di mercato.

Alla chiusura del 2 ottobre 2025, le sette principali società tecnologiche statunitensi avevano una capitalizzazione di mercato totale di 20,8 trilioni di dollari (17.700 miliardi di euro), eclissando la produzione economica totale dell'Uedi 19,4 miliardi di dollari (16.500 miliardi di euro).

La sola Nvidia, ora l'azienda di maggior valore al mondo, vanta una valutazione di mercato di circa 4,3 triliardi di dollari (3,9 triliardi di euro), equivalente al Pil della Germania, la più grande economia europea.

Questo straordinario traguardo sta alimentando il dibattito. Si tratta di un momento di trasformazione per il capitalismo globale o stiamo assistendo ai primi segnali di una nuova bolla tecnologica?

Per valutarlo, dobbiamo chiederci: cosa definisce veramente una bolla dei titoli tecnologici e come si colloca oggi rispetto alla frenesia speculativa dei primi anni 2000?

Che cos'è una bolla tecnologica?

Una bolla tecnologica potrebbe essere definita non solo da valutazioni elevate, ma anche da un diffuso scollamento tra i prezzi di mercato e la realtà economica sottostante o i fondamentali aziendali.

È caratterizzata dal fervore speculativo, dall'eccessivo ottimismo degli investitori e dalla convinzione che il rapido cambiamento tecnologico porterà profitti illimitati, spesso senza tenere conto degli utili o dei modelli aziendali sostenibili.

Il famoso economista Robert Shiller descrive le bolle come periodi di "contagio sociale", in cui le storie di rapida ricchezza alimentano l'entusiasmo di massa, attirando altri investitori e facendo salire ulteriormente i prezzi, indipendentemente dai fondamentali.

In questa fase, la paura di perdere l'occasione prevale sulla valutazione del rischio.

"Le bolle speculative sono alimentate dalla diffusione contagiosa di storie di mercato, che ispirano entusiasmo e desiderio di partecipazione a un numero crescente di investitori", ha scritto Robert Shiller nel suo "Esuberanza irrazionale".

Hyman Minsky, un altro influente economista, ha sostenuto che durante i boom euforici la speculazione diventa la forza dominante dei mercati.

Man mano che i prezzi degli asset salgono, sono sempre più giustificati da narrazioni piuttosto che da dati. Alla fine, un fattore scatenante - macroeconomico, normativo o psicologico - fa esplodere l'illusione, portando a una brusca correzione. Nelle bolle tecnologiche, questa dinamica è spesso amplificata dal fascino dell'innovazione.

Gli investitori proiettano una crescita esponenziale sulle tecnologie emergenti, dalle dot-com alla fine degli anni '90, alla blockchain nel 2010 e ora potenzialmente all'intelligenza artificiale.

Non si tratta di una bolla, ma di una rimodellazione del capitalismo

Jordi Visser, senior managing director e responsabile della ricerca macro di 22V Research, sostiene che bollare il rally odierno come una bolla non coglie il punto.

Per separare l'AI dalla pigra espressione "bolla", dobbiamo riconoscere che non si tratta di una mania speculativa, ma di una corsa agli armamenti strutturale", ha affermato Visser, sottolineando i profondi investimenti di governi e aziende nelle capacità di IA come questione di sicurezza nazionale ed economica.

Piuttosto che essere guidata da un'euforia insostenibile, Visser suggerisce che l'AI sta accelerando un processo di concentrazione economica che dura da decenni. È un processo in cui la ricchezza e l'innovazione vengono compresse in un numero minore di mani, siano esse aziende, famiglie o Paesi.

"Le bolle sollevano tutti nell'euforia; la concentrazione lascia indietro i più", ha affermato.

Tuttavia, ci sono segnali che indicano che il sentimento degli investitori si sta allungando. La velocità degli afflussi di capitale nei fondi negoziati in borsa (ETF) a tema AI, l'ascesa speculativa dei nomi dell'AI a piccola capitalizzazione e la predominanza di alcune megacapitali sul mercato più ampio non suggeriscono una bolla vera e propria, ma indicano un aumento del rischio.

Inoltre, le scommesse strutturali sull'AI potrebbero non produrre tutti guadagni a lungo termine. Come per le precedenti rivoluzioni tecnologiche, non tutte le aziende ne usciranno vincitrici. I fantasmi di AOL, BlackBerry e Yahoo! - un tempo leader di mercato - ricordano ancora quanto velocemente l'innovazione possa superare l'incumbency.

Siamo in un'euforia simile a quella delle dot-com?

Per valutare se siamo in una bolla simile a quella della fine degli anni '90, vale la pena di rivedere i numeri. L'attuale rally tecnologico può essere fatto risalire al novembre 2022, quando OpenAI ha lanciato ChatGPT, un momento storico per l'intelligenza artificiale generativa che ha scatenato una nuova ondata di entusiasmo nella Silicon Valley e non solo.

Da allora, il Nasdaq 100 - l'indice di riferimento delle maggiori aziende tecnologiche statunitensi - ha registrato un'impennata del 140% in meno di tre anni.

Un risultato impressionante, ma ancora modesto rispetto all'era delle dot-com. Nei tre anni che hanno preceduto il picco del marzo 2000, il Nasdaq 100 è salito di oltre il 500%.

Da questo punto di vista, siamo ancora lontani dal livello di euforia che ha caratterizzato il boom tecnologico di fine secolo. Le valutazioni, pur essendo elevate, non sono ancora estreme.

Uno degli indicatori più utilizzati per valutare le valutazioni azionarie è il rapporto prezzo-utili (P/E), che mette a confronto il prezzo attuale delle azioni di una società con gli utili previsti per i prossimi 12 mesi.

Ecco come si posizionano attualmente i Magnifici Sette:

• Nvidia: 33,2x
• Microsoft: 33,2x
• Apple: 33.3x
• Alphabet: 24,8x
• Amazon: 32.1x
• Meta: 25,5x
• Tesla: 220,0x

Solo Tesla appare significativamente fuori linea, con un P/E di 220 - il più alto del Nasdaq 100 insieme a Palantir, un'altra azienda focalizzata sull'AI. Escludendo Tesla, le valutazioni del gruppo sono in realtà inferiori a quelle del Nasdaq 100 più ampio, che attualmente tratta a oltre 40x gli utili a termine.

In questo contesto, pur essendo indubbiamente ricco, il prezzo non riflette ancora gli eccessi spumeggianti della bolla delle dot-com, almeno non secondo gli standard di valutazione tradizionali.

In conclusione

L'odierno rally tecnologico è straordinario sia per dimensioni che per simbolismo.

Il fatto che le prime sette aziende tecnologiche del mondo possano collettivamente superare la produzione economica dell'Unione Europea la dice lunga sul cambiamento dell'equilibrio del potere economico nell'era digitale. Ma secondo le misure tradizionali dell'euforia - aumenti esplosivi dei prezzi, valutazioni irrazionali, mania diffusa per la vendita al dettaglio - il ciclo attuale è inferiore al picco delle dot-com.

Questo può essere di conforto per alcuni, ma il confine tra trasformazione strutturale ed eccesso speculativo è spesso sottile.