Dubbi della Bce su come gestire i dazi Usa che potrebbero frenare la crescita dell’Ue e aumentare l’inflazione. Nonostante il rallentamento del commercio e il rialzo dei prezzi, alcuni economisti ritengono opportuni i tagli dei tassi, purché le aspettative d’inflazione restino stabili
PUBBLICITÀ
La Banca centrale europea (BCE) si sta preparando a possibili tempi di incertezza economica, dopo l'annuncio del Presidente degli Stati Uniti Donald Trump di imporre nuovi dazi.
Il 2 aprile gli Stati Uniti dovrebbero presentare una nuova serie di "tariffe reciproche", un elemento chiave della rinnovata spinta del Presidente Donald Trump a ridurre il deficit commerciale americano.
Sebbene l'esatta portata e l'entità rimangano incerte, si sono intensificate le speculazioni sul fatto che la Casa Bianca potrebbe imporre tariffe fino al 25% sui beni europei. Questi dazi si aggiungerebbero ai prelievi già applicati alle automobili e alle loro parti, che hanno aumentato il costo delle esportazioni di veicoli fino al 50%.
Forte impatto negativo sull'economia europea
Secondo l'International Trade Centre, nel 2024 l'Unione europea ha esportato negli Stati Uniti beni per un valore di 382 miliardi di euro. Di questi, 46,3 miliardi di euro provenivano da veicoli, tra cui auto, moto e parti di ricambio.
Poiché gli Stati Uniti rappresentano circa il 10% delle esportazioni totali dell'Ue, il blocco è particolarmente esposto alle frizioni commerciali transatlantiche.
Secondo le stime citate dalla Presidente della Bce Christine Lagarde, un dazio del 25% imposto dagli Stati Uniti potrebbe ridurre il Pil dell'area dell'euro di 0,5 punti percentuali e far salire l'inflazione di un margine analogo nel primo anno, a condizione che l'Ue risponda con tariffe in modo analogo.
Si tratta di un caso da manuale di conflitto politico: le tariffe agiscono sia come shock dell'offerta, rendendo le importazioni più costose, sia come shock della domanda, minando la fiducia e il reddito disponibile.
I responsabili politici di Francoforte si trovano alle prese con uno scomodo paradosso: devono sostenere la crescita allentando la politica monetaria, o opporsi allo shock inflazionistico che tali dazi potrebbero scatenare?
Guardare oltre l'inflazione e abbassare i tassi?
Per economisti come Sven Jari Stehn di Goldman Sachs, la risposta dipende dal comportamento delle aspettative di inflazione.
"Le nostre stime suggeriscono che i dazi statunitensi avrebbero effetti materialmente negativi sulla crescita con effetti modesti (e temporanei) sull'inflazione", ha dichiarato in una recente nota.
Stehn ha osservato che il manuale standard di politica monetaria sarebbe a favore di tagli dei tassi, a condizione che le aspettative di inflazione a lungo termine rimangano ancorate.
I modelli di Goldman mostrano che, con queste premesse, la strategia ottimale della Bce sarebbe quella di "guardare oltre" il picco dell'inflazione e quindi abbassare i tassi di interesse.
Goldman Sachs continua a prevedere che la Bce taglierà i tassi di interesse in aprile, seguiti da un'altra riduzione al 2% entro giugno.
Il rischio di persistenza dell'inflazione
Ma questo calcolo cambia radicalmente se l'esplosione iniziale dell'inflazione si ripercuote sulle aspettative. Se le imprese e i lavoratori iniziano a prevedere un aumento sostenuto dei prezzi e ad adeguare di conseguenza la fissazione dei salari, la Bce potrebbe essere costretta ad agire per evitare che l'inflazione si radichi.
"In questo caso, riteniamo che la politica ottimale potrebbe richiedere una politica monetaria più restrittiva", ha affermato Stehn.
"In questo scenario, la Bce non può permettersi di preoccuparsi della crescita colpita dalle tariffe doganali e deve puntare sulla persistenza dell'inflazione".
Tuttavia, ha anche suggerito che tali effetti di secondo impatto dovrebbero essere "piuttosto forti", ossia comportare un aumento ampio e su larga base delle aspettative a lungo termine, per giustificare una tale svolta da falco.
Per il momento, secondo Goldman Sachs, le tendenze salariali e le aspettative di inflazione rimangono sufficientemente favorevoli perché la Bce possa prendere in considerazione un allentamento.
L'Ue potrebbe colpire anche il settore dei servizi statunitensi
Ruben Segura-Cayuela, economista di Bank of America, vede un percorso simile, anche se con un ritmo più cauto. "Probabilmente non è assurdo ipotizzare che potremmo vedere un generico 20% sulle importazioni dell'Ue, come sembrano pensare i funzionari dell'Ue", ha detto, facendo riferimento a recenti notizie di stampa.
Secondo le sue stime, una mossa del genere potrebbe mettere a rischio circa 0,25 punti percentuali del Pil dell'area dell'euro entro un anno, con perdite più consistenti possibili in caso di ritorsione da parte dell'Ue.
Segura-Cayuela ritiene probabile una ritorsione, ma avverte che l'escalation potrebbe andare oltre i beni.
Se gli Stati Uniti imponessero dazi molto elevati o adottassero misure particolarmente dure contro le importazioni, aumenterebbe poi il rischio di un'escalation commerciale . Questo non si limiterebbe solo ai dazi sui beni, ma potrebbe estendersi anche ad altri settori, come i servizi. In questo contesto, secondo l'esperto, l’Ue potrebbe reagire prendendo di mira i servizi statunitensi (ad esempio, nel settore finanziario, tecnologico o digitale) come contromossa alle politiche aggressive degli Usa.
Una mossa del genere potrebbe essere strategicamente interessante per i responsabili politici dell'Ue, se protegge le parti più sensibili dell'economia europea.
Bank of America è convinta che il primo taglio dei tassi della Bce avverrà in aprile, seguito da una riduzione del tasso di deposito all'1,5% entro settembre, anche se non si può escludere un ritardo fino a dicembre.
Con l'avvicinarsi del 2 aprile, i mercati osserveranno con attenzione il modo in cui la Bce riuscirà a destreggiarsi in questo complesso contesto in cui i dazi esacerbano le sfide macroeconomiche.