L’area euro ha rallentato bruscamente, crescendo solo dello 0,8% su base annua nel primo trimestre 2026. Eppure tre economie corrono a ritmi di gran lunga superiori al resto del blocco.
La crescita economica della zona euro continua a deludere.
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Secondo la seconda stima di Eurostat pubblicata mercoledì, nel primo trimestre 2026 il prodotto interno lordo dell’area euro è aumentato solo dello 0,1% rispetto al trimestre precedente e appena dello 0,8% su base annua.
Si tratta di un forte rallentamento rispetto all’1,3% del quarto trimestre 2025 e di quasi un punto percentuale in meno rispetto all’avvio dell’anno.
L’Unione europea nel suo complesso è andata leggermente meglio, con una crescita dello 0,2% sul trimestre e dell’1,0% su base annua. Entrambi i dati restano però ben al di sotto degli Stati Uniti, dove nello stesso periodo il PIL è cresciuto del 2,7% su base annua.
Sotto questo rallentamento generalizzato, però, un piccolo gruppo di economie si sta staccando nettamente dalla media. Tre membri dell’UE per cui sono disponibili i dati del primo trimestre emergono come chiari vincitori: Cipro, Bulgaria e Spagna.
Tutte crescono a un ritmo più che triplo rispetto all’area euro. Ma dietro questi numeri, ognuna sta affrontando un insieme di rischi molto diverso.
Cipro in testa con il 3,0%
L’economia dell’isola è cresciuta del 3,0% su base annua nel primo trimestre 2026, il dato più alto tra i Paesi UE per cui sono disponibili le cifre del primo trimestre. La crescita cipriota è così quasi quattro volte la media dell’area euro.
Si tratta però di un rallentamento rispetto al 4,3% registrato nel quarto trimestre 2025, che era stato il ritmo annuo più rapido degli ultimi tre anni e il secondo più elevato nell’UE in quel periodo. I motori di questa espansione sono noti.
Nelle previsioni d’autunno 2025, la Commissione europea attribuisce la crescita alla solidità dei consumi privati, all’accelerazione degli investimenti sostenuti dai fondi del Dispositivo per la ripresa e la resilienza dell’UE e a una stagione turistica da record.
La Commissione prevede per Cipro un aumento del PIL del 2,6% nell’intero 2026 e del 2,4% nel 2027, entrambi ben al di sopra della media dell’area euro.
A cambiare è soprattutto il contesto esterno.
In una recente analisi, l’economista di Eurobank Research Michail Vassileiadis ha scritto che Cipro è entrata nell’anno da una posizione di resilienza, ma che le rinnovate pressioni esterne sui prezzi dell’energia legate al conflitto in Medio Oriente stanno mettendo alla prova inflazione, dinamiche del mercato del lavoro e politica di bilancio.
Il quadro dell’inflazione si è però ribaltato in fretta.
L’inflazione complessiva è accelerata dallo 0,9% su base annua in febbraio all’1,5% in marzo e al 3,0% in aprile, con una media dell’1,7% tra gennaio e aprile. I soli prezzi dell’energia sono balzati dell’8,7% su base annua in aprile, invertendo il contributo debole o negativo dell’energia visto per tutto il 2025.
Vassileiadis ha avvertito che il trasferimento di questi rincari su famiglie e imprese diventerà probabilmente più evidente attraverso una riduzione del reddito reale disponibile e margini operativi più compressi.
Il turismo, che pesa per circa il 14% del PIL cipriota, è il canale più esposto.
Secondo FocusEconomics, a marzo gli arrivi turistici sono diminuiti del 30% dopo gli attacchi con droni dell’Iran contro le basi aeree britanniche sull’isola, provocando la prima contrazione trimestrale del turismo dal primo trimestre 2021, segnato dalla pandemia.
Vassileiadis ha sottolineato che, nei primi quattro mesi dell’anno, il numero di disoccupati nel settore dell’alloggio è aumentato del 2,6% rispetto allo stesso periodo del 2025, mentre la disoccupazione complessiva è cresciuta solo dello 0,1%.
L’elemento positivo restano i conti pubblici. Nel primo trimestre 2026 il settore pubblico allargato ha registrato un avanzo di 573,3 milioni di euro, pari all’1,5% del PIL, in linea con l’avanzo di 600,6 milioni di euro dello stesso periodo del 2025.
Questo margine di bilancio, ha scritto Vassileiadis, dà a Nicosia lo spazio per mantenere politiche di sostegno senza compromettere la sostenibilità complessiva.
L’economia bulgara cresce del 2,9% mentre il Paese entra nell’euro
La Bulgaria ha registrato una crescita del 2,9% su base annua nel primo trimestre 2026, invariata rispetto al trimestre precedente e il secondo dato più elevato nell’UE.
Il risultato ha un peso particolare perché il Paese ha adottato l’euro il 1º gennaio 2026, diventando il 21º membro dell’area della moneta unica.
In un discorso pronunciato a Sofia prima del cambio di valuta, la presidente della Banca centrale europea Christine Lagarde ha descritto il passaggio come l’approdo naturale di un lungo processo di convergenza.
Ha ricordato che il 65% delle esportazioni bulgare va già verso altri Paesi dell’UE e il 45% verso economie dell’area euro, mentre l’industria automobilistica del Paese fornisce circa l’80% dei componenti elettronici utilizzati nei veicoli europei. Il ciclo economico bulgaro, ha aggiunto Lagarde, si muove già in stretto allineamento con quello dell’area euro.
Nelle previsioni d’autunno 2025, la Commissione europea stima una crescita reale del PIL bulgaro del 2,7% nel 2026 e del 2,1% nel 2027, trainata dai fondi del Dispositivo per la ripresa e la resilienza, dagli investimenti nella difesa e dai consumi privati resilienti.
Ma gli avvertimenti sulla qualità di questa crescita si moltiplicano.
A novembre, in un discorso a Sofia, la direttrice del Fondo monetario internazionale, la bulgara Kristalina Georgieva, ha segnalato un’economia attualmente surriscaldata, con aumenti salariali superiori ai guadagni di produttività, credito in forte espansione e prezzi delle abitazioni in rapido aumento.
Secondo il FMI, l’adozione dell’euro potrebbe portare il reddito pro capite della Bulgaria alla media dell’UE nell’arco di un decennio solo se accompagnata da riforme di bilancio e strutturali.
Quella disciplina di bilancio è però ora in dubbio.
Eurobank Research rileva che il disavanzo pubblico del 2025 è salito al 3,5% del PIL, superando la soglia del 3,0% che fa scattare la valutazione della Commissione europea per una possibile Procedura per disavanzo eccessivo.
La spesa pubblica primaria nazionale è cresciuta, secondo le stime, tra il 13% e il 14% su base annua, ben al di sopra del tetto del 6,2% fissato nel Piano fiscale a medio termine.
Eurobank ha avvertito che una quota significativa di questo aumento appare di natura strutturale, in particolare nelle spese per il personale, il che aumenterebbe sensibilmente la probabilità che la Bulgaria entri in una Procedura per disavanzo eccessivo dal 2027 in poi.
Nel solo primo trimestre 2026, il disavanzo del settore pubblico allargato è balzato del 55,2% su base annua, ancora prima di contabilizzare eventuali misure legate alla guerra in Iran.
Nel frattempo è cambiato anche lo scenario politico. Progressive Bulgaria (PB), il partito associato all’ex presidente Rumen Radev, ha ottenuto per la prima volta da quasi trent’anni una maggioranza assoluta in parlamento, conquistando 131 seggi su 240.
Il nuovo governo eredita sia lo slittamento dei conti pubblici sia un problema di inflazione che sta diventando rapidamente il peggiore dell’UE. L’inflazione complessiva è salita al 6,2% su base annua in aprile, dal 2,8% di marzo, con i prezzi dell’energia in aumento del 16,1% e l’inflazione dei servizi all’8,3%.
La Spagna guida le grandi economie con il 2,7%
Tra le quattro maggiori economie dell’area euro, la Spagna torna a essere quella con le performance migliori.
Secondo l’Istituto nazionale di statistica spagnolo (INE), nel primo trimestre 2026 il PIL è cresciuto dello 0,6% sul trimestre e del 2,7% su base annua, in leggero aumento rispetto al 2,6% del quarto trimestre 2025.
Il contrasto con le altre grandi economie della zona euro è netto. Nello stesso periodo la Germania è cresciuta solo dello 0,3% su base annua, la Francia dell’1,1% e l’Italia dello 0,7%. Solo la Spagna eguaglia gli Stati Uniti sul dato annuo.
La composizione della crescita spagnola aiuta a spiegare questa tenuta. La domanda interna ha contribuito con 3,4 punti percentuali alla crescita annua del PIL, con i consumi delle famiglie in aumento del 3,2% e gli investimenti fissi lordi in crescita del 5,8%. La domanda esterna ha sottratto 0,7 punti, poiché le importazioni sono aumentate più delle esportazioni, ma il motore interno ha più che compensato questo freno.
La domanda esterna ha sottratto 0,7 punti poiché le importazioni hanno superato le esportazioni.
Nello Spain Economic Outlook di marzo 2026, BBVA Research stima che il PIL spagnolo sia cresciuto del 2,8% nel 2025 e prevede un aumento del 2,4% sia nel 2026 sia nel 2027.
La banca attribuisce la dinamica alla messa in opera dei fondi Next Generation EU, a un flusso migratorio sostenuto che amplia l’offerta di lavoro e all’aumento degli investimenti nella difesa e nelle infrastrutture. Il tasso di disoccupazione è sceso al 10,5%, il livello più basso dal 2008, e le esportazioni di servizi continuano a crescere a ritmi ben superiori al PIL.
BBVA Research ha però messo in luce anche le fragilità strutturali.
La produttività per occupato è migliorata appena rispetto al 2019, l’offerta di abitazioni resta insufficiente rispetto alla domanda e il debito pubblico si avvicina al 100% del PIL.
La banca stima che l’aumento dei rischi geopolitici potrebbe sottrarre circa 0,2 punti percentuali alla crescita del PIL 2026 e aggiungere 0,3 punti all’inflazione media, con i rincari di petrolio e gas come principale canale di trasmissione.
Altri Paesi da tenere d’occhio
Altre economie europee hanno registrato solidi risultati nel primo trimestre, pur senza guidare la classifica su base annua.
L’Ungheria ha messo a segno l’espansione trimestrale più rapida tra le economie più grandi, con una crescita dello 0,8% sul trimestre e dell’1,7% su base annua, mentre la Finlandia ha sorpreso positivamente con un +0,9% sul trimestre e un +1,3% su base annua.
Alcune economie dell’Europa centrale e orientale devono ancora pubblicare i dati del primo trimestre, tra cui Polonia e Croazia, entrambe reduci da una forte crescita nel quarto trimestre.
ING prevede che nel primo trimestre 2026 il PIL polacco cresca tra il 3,6% e il 3,8% su base annua, con una crescita per l’intero anno stimata al 3,7%, ben al di sopra della traiettoria dell’area euro.
Per ora, la mappa della crescita europea nel 2026 si sta ridisegnando attorno alla periferia meridionale e orientale più che attorno al tradizionale cuore industriale del blocco.