I rendimenti dei titoli di Stato europei sono calati venerdì mattina, recuperando dopo il pesante sell-off di inizio settimana, mentre quelli dei Treasury USA toccavano nuovi massimi pluridecennali e i tassi sui mutui americani salivano al 7%, il livello più alto dai tempi del ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca.
Il rimbalzo dei titoli di Stato europei di venerdì mattina è stato modesto e arriva dopo uno dei più bruschi sell-off obbligazionari degli ultimi anni.
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Il rendimento dell’OAT decennale francese scambiava intorno al 4,67% venerdì mattina, in calo da circa 4,7% in apertura, mentre il rendimento del Bund decennale tedesco era intorno al 3,59%, in discesa dal 3,61%.
Lo spread tra i costi di finanziamento decennali di Francia e Germania, il termometro più chiaro del premio al rischio che gli investitori attribuiscono a Parigi, ha superato questa settimana quota 110 punti base, il livello più ampio dalla crisi del debito dell’eurozona del 2012.
Il movimento riflette i timori degli investitori sul debito francese e sui rischi legati alle elezioni, aggravati dal declassamento del rating del Paese da parte dell’agenzia Scope. Gli investitori valutano anche il rischio di un ballottaggio presidenziale nel 2027 tra estrema destra ed estrema sinistra. Il costo per assicurare il debito francese contro il default è salito al livello più alto da quasi dieci anni.
Ma la storia principale è negli Stati Uniti.
Il rendimento del Treasury trentennale è salito questa settimana al livello più alto dal 2004, sfiorando il 5,5%, mentre un nuovo balzo del prezzo del petrolio ha alimentato i timori per un’inflazione persistente e un debito pubblico in continua crescita.
Il rendimento del Treasury decennale, che fa da riferimento ai tassi dei mutui negli Stati Uniti, ha toccato livelli che non si vedevano dal 2007.
I compratori di case statunitensi avvertono l’aumento generale dei costi di finanziamento: il tasso medio sui mutui trentennali ha raggiunto il 7% questa settimana, circa un punto percentuale in più rispetto a dove si trovava prima dell’inizio della guerra con l’Iran, e ha toccato il livello più alto da quando il presidente USA Donald Trump è entrato in carica a gennaio 2025.
Perché obbligazioni e azioni scendono insieme
La parte insolita è che i titoli obbligazionari hanno smesso di funzionare da bene rifugio proprio mentre le azioni vacillano.
"Obbligazioni e azioni stanno scendendo a causa dell’inflazione", ha dichiarato Nick Saunders, amministratore delegato della piattaforma di investimento online Webull UK.
Gli shock energetici e la guerra hanno spinto i prezzi verso l’alto mentre la crescita è rallentata, e normalmente il calo delle azioni porta gli investitori a rifugiarsi nei bond. Questa volta, con i tassi d’interesse che non scendono, "il 'tradizionale bene rifugio' risulta meno attraente".
Saunders ha ricordato l’inizio degli anni Settanta, quando una combinazione simile di shock energetici e pressioni salariali spinse al rialzo i rendimenti dei gilt britannici mentre le azioni crollarono del 73%. Ha però sottolineato che le economie di oggi dipendono molto meno dal petrolio e che i mercati del lavoro hanno più margini per assorbire un’inflazione strisciante.
Secondo Saunders, i titoli indicizzati all’inflazione, l’oro e altri asset sganciati dalle azioni offrono una certa protezione, anche se "sarebbe sbagliato abbandonare del tutto le obbligazioni".
Oxford Economics offre una lettura più tranquilla del movimento più ampio.
"Riteniamo che l’impennata dei tassi d’interesse sia per lo più temporanea e rifletta in larga misura un riprezzamento delle risposte di politica monetaria all’aumento dei prezzi dell’energia", hanno spiegato gli economisti capo Ricardo Amaro e Daniel Kral. Hanno aggiunto che la maggior parte dei bilanci pubblici può assorbire tassi più elevati grazie alla lunga scadenza media del debito.
Tuttavia la Francia e, in misura minore, l’Italia fanno eccezione. In uno scenario severo, entrambi i Paesi "dovrebbero irrigidire la politica di bilancio di oltre un punto percentuale di Pil per compensare un aumento persistente dei costi per interessi", hanno affermato gli economisti. Spagna, Grecia e Portogallo sono meglio posizionati per resistere alla pressione.