Sale il costo del debito in Europa: cosa significa per te?

Le vendite massicce sui mercati obbligazionari europei possono sembrare lontane dalle finanze quotidiane delle famiglie, ma possono incidere sul costo dei mutui e di altri prestiti, oltre che sulla capacità dei governi di spendere per i servizi pubblici.

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I tassi dei mutui hanno iniziato a salire in Germania e in Italia, due delle quattro maggiori economie europee.

Tuttavia, in Italia i tassi dei mutui non seguono necessariamente in modo diretto i rendimenti dei titoli di Stato: tendono a essere più legati agli swap sui tassi d’interesse in euro, anche se spesso si muovono in tandem, perché entrambi riflettono le prospettive generali sui tassi.

Nel complesso, costi di finanziamento più elevati per i governi tendono a tradursi in costi di finanziamento più alti anche per il settore privato, dato che i rendimenti sovrani sono in genere usati come tasso di riferimento.

Secondo Robert Timper, chief fixed income strategist di BCA, le prospettive di politica monetaria restano il principale motore dei costi di finanziamento per i governi e per il settore privato.

Perché i rendimenti stanno salendo ora?

I titoli di Stato europei sono stati oggetto di forti vendite all’inizio della settimana: il rendimento del decennale francese ha toccato il massimo da 17 anni e martedì il rendimento del Bund tedesco a 10 anni ha raggiunto il livello più alto dal 2011.

Giovedì mattina il rendimento dell’OAT francese a 10 anni era ancora sopra il 4,10%, il valore più elevato nell’area euro, mentre quello italiano era sceso al 4,06% e quello spagnolo si attestava al 3,69%. Il rendimento del Bund tedesco decennale di riferimento era di poco superiore al 3,25%.

Il sell-off è arrivato mentre svanivano le speranze di una rapida soluzione del conflitto in Iran, spingendo al rialzo i prezzi del petrolio e le aspettative di inflazione.

Secondo Timper, da quando "il traffico marittimo nello stretto di Hormuz è stato interrotto, i rendimenti obbligazionari europei sono diventati molto sensibili ai prezzi dell’energia".

Ha aggiunto che "se all’inizio del conflitto i prezzi del petrolio erano il principale fattore, nelle ultime settimane i prezzi del gas naturale hanno contribuito sempre più alle pressioni inflazionistiche, che a loro volta spingono i rendimenti verso l’alto".

I prezzi europei del gas naturale sono più che raddoppiati dall’inizio dell’anno. I future olandesi TTF, il principale benchmark del gas in Europa, sono saliti da 29 a 63,80 euro per megawattora tra l’inizio dell’anno e il 20 agosto.

"Il mercato si aspetta ulteriori rialzi dei tassi da parte della BCE", ha dichiarato a Euronews Business Ioannis Sokos, strategist di Deutsche Bank Research.

Ha aggiunto che il tasso d’interesse atteso a tre mesi per dicembre 2027 è salito di 12 punti base dallo scorso giovedì, segnale che gli investitori si aspettano ora ulteriori aumenti dei tassi da parte della BCE.

I governi hanno inoltre ripreso a emettere titoli dopo la pausa estiva, aumentando l’offerta di debito.

L’effetto più rapido: i mutui

I rendimenti dei titoli di Stato e i tassi dei mutui sono influenzati dagli stessi fattori di fondo, in particolare le aspettative di inflazione e la politica attesa della BCE, ma il legame diretto varia da Paese a Paese.

In Germania, i tassi dei mutui sono strettamente collegati ai rendimenti dei Bund.

Il mediatore di mutui tedesco Interhyp AG ha dichiarato a Euronews Business che i tassi fissi a 20 anni dovrebbero aumentare di sette punti base nella settimana successiva rispetto al tasso medio del 4,32% registrato giovedì.

Secondo un altro mediatore, Dr Klein Privatkunden AG, alcune banche hanno già aumentato i tassi.

"Alcune banche rivedono i loro tassi ipotecari su base quotidiana e quindi seguono molto da vicino gli sviluppi dei mercati dei capitali. Questi istituti stanno già offrendo tassi più elevati e i mutuatari hanno spesso solo due o tre giorni per bloccare un’offerta alle condizioni precedenti", ha spiegato a Euronews Business Florian Pfaffinger, membro dell’Expert Council della società.

Pfaffinger ha aggiunto che anche le banche che utilizzano griglie di tassi fissi hanno in parte adeguato i loro listini, "e ci aspettiamo che le altre seguano nei prossimi giorni".

Pur sottolineando che ogni offerta è individuale e può cambiare rapidamente, la società ha affermato che gli adeguamenti dei tassi ipotecari in molte banche sono stati in linea di massima con i cambiamenti dei rendimenti dei Bund tedeschi.

Tuttavia, diversi altri fattori incidono sull’entità dell’adeguamento, tra cui le variazioni dei margini bancari e la gestione della capacità.

Il rendimento del Bund a 10 anni è salito da circa il 2,85% del 26 giugno al 3,26% del 20 agosto.

In Francia, dove il rendimento del decennale è il più elevato dell’area euro, oltre il 4,1%, l’aumento non è stato ancora trasferito sui mutui.

Secondo Pretto, un mediatore di mutui francese, il tasso medio per un prestito ventennale è compreso tra il 3% e il 3,5%, mentre un’altra società, Cafpi, giovedì mattina indicava un tasso medio del 3,31%.

In Francia i tassi dei mutui seguono principalmente il tasso sui depositi della Banca centrale europea. Tuttavia, storicamente anche il rendimento dei titoli di Stato a 10 anni ha avuto un ruolo nella determinazione dei costi di finanziamento.

In passato, gli aumenti dei rendimenti dei titoli di Stato francesi si sono gradualmente trasmessi agli altri costi di finanziamento. Uno studio della Banque de France del 2021 stimava che un aumento duraturo di un punto percentuale dei rendimenti sovrani potesse far salire i tassi di interesse sui prestiti di 0,1 punti percentuali dopo tre mesi e di 0,78 punti percentuali dopo due anni.

Tuttavia, secondo Pierre Chapon, cofondatore del mediatore Pretto, questo legame si è indebolito dall’inizio del 2025. I risparmi record delle famiglie hanno fornito alle banche, ben capitalizzate, una fonte di finanziamento più economica, permettendo loro di fissare i tassi dei mutui in modo più aderente ai tassi della BCE che ai rendimenti dei titoli di Stato francesi.

Chapon ha affermato che i rendimenti più alti dei titoli sovrani non hanno ancora avuto effetto sui tassi dei mutui francesi.

"Per ora non vediamo un impatto sui tassi dei mutui, ma potrebbe arrivare. Poiché parte dell’aumento dei rendimenti obbligazionari è legato alle attese di inflazione, se questa situazione dovesse perdurare i tassi della BCE potrebbero salire e ciò si tradurrebbe in un aumento dei tassi dei mutui di 10-20 punti base".

La prossima decisione della BCE sui tassi di interesse è attesa per il 10 settembre, seguita da un’altra riunione il 29 ottobre.

In Italia, secondo un mediatore di mutui, i tassi potrebbero essere rivisti più ampiamente nel giro di poche settimane.

Un portavoce di MutuiOnline.it ha confermato che martedì i tassi medi per i mutui fissi a 20 anni di tutte le tipologie erano pari al 3,50%, dopo che alcune banche più piccole avevano aumentato i tassi a inizio agosto.

Tradizionalmente, in Italia i mutui a tasso fisso seguono più da vicino gli swap sui tassi d’interesse in euro che i rendimenti dei titoli di Stato. Tuttavia, i rendimenti dei titoli di Stato italiani e i tassi swap in euro spesso si muovono nella stessa direzione, perché entrambi riflettono le prospettive generali sui tassi.

I rendimenti dei titoli di Stato italiani a 10 anni sono saliti dal 3,86% del 4 agosto al 4,08% del 20 agosto.

"Stiamo già osservando alcuni segnali iniziali di repricing. Nella prima metà di agosto tre piccole banche hanno aumentato i tassi dei mutui. Ci aspettiamo ulteriori adeguamenti se il recente aumento dei tassi di mercato dovesse rivelarsi duraturo, anche se i tempi potrebbero essere più lenti durante il periodo festivo di metà agosto", ha dichiarato la società.

Se i tassi swap resteranno elevati, le offerte di mutuo potrebbero aumentare nel giro di poche settimane, spingendo potenzialmente i tassi medi a 20 anni oltre il 3,5%. Tuttavia, l’entità dell’aumento dipenderà da quanto di questo maggior costo le banche scaricheranno sulla clientela.

In Spagna, il prezzo dei mutui reagisce in modo più diretto ai tassi della BCE. Dopo che la banca centrale ha alzato il tasso sui depositi dal 2% al 2,25%, alcune banche hanno aumentato i tassi dei mutui tra 0,2 e 0,5 punti percentuali nelle settimane successive, secondo il mediatore spagnolo iAhorro.

La portavoce Laura Martinez ha citato gli ultimi dati ufficiali, secondo cui il tasso medio dei mutui a tasso fisso firmati a maggio era del 2,96%. Ha aggiunto che i mediatori possono ottenere tassi significativamente più bassi.

Un ulteriore rialzo dei tassi è atteso in una delle prossime riunioni della BCE, a settembre o a ottobre.

"Se la BCE alza i tassi, anche i tassi dei mutui probabilmente aumenteranno, ma non ci aspettiamo rialzi marcati perché ci avviciniamo alla fine dell’anno e le banche devono raggiungere i loro obiettivi di vendita", ha aggiunto Martinez.

L’effetto più lento: la spesa per interessi dei governi

Le maggiori economie europee sono fortemente indebitate.

Secondo il FMI, nel 2025 la Francia aveva il debito più elevato tra i quattro Paesi, stimato in 3,9 mila miliardi di dollari (3,3 mila miliardi di euro), seguita dall’Italia con 3,5 mila miliardi di dollari (3 mila miliardi di euro), dalla Germania con 3,2 mila miliardi di dollari (2,7 mila miliardi di euro) e dalla Spagna con 1,9 mila miliardi di dollari (1,6 mila miliardi di euro).

I costi di servizio del debito sono destinati a crescere se i rendimenti a lungo termine resteranno elevati, ma l’impatto si manifesterà gradualmente. Le obbligazioni esistenti continuano a pagare i tassi originari fino alla scadenza. I governi devono far fronte a costi più elevati quando rifinanziano il debito in scadenza o contraggono nuovo debito ai tassi di mercato correnti.

"Al momento la cedola media dell’intero stock di obbligazioni di questi Paesi è significativamente inferiore ai rendimenti di mercato attuali. Più a lungo restiamo in questo contesto di rendimenti più alti, maggiore sarà la quota di debito che verrà rifinanziata a questi livelli", ha spiegato Sokos.

Secondo le sue stime, il fabbisogno annuo lordo di finanziamento – che include il debito in scadenza e le nuove emissioni – ammonta a circa il 24% del PIL in Italia, al 21% in Francia e al 15% sia in Germania che in Spagna, sulla base dei dati della BCE.

In rapporto al PIL, la spesa per interessi è destinata a restare più elevata in Italia per il prossimo futuro, secondo BCA. Tuttavia, sarà la Francia a registrare l’aumento maggiore, con un conto per interessi destinato a raddoppiare entro il 2031.

Sokos ha affermato che "Francia e Italia sono più vulnerabili rispetto a Spagna e Germania". Ha aggiunto che l’Italia presenta un rapporto debito/PIL più elevato ma un disavanzo di bilancio più contenuto e una storia di avanzi primari, oltre a una posizione esterna migliore rispetto alla Francia.

"La Francia, invece, ha un disavanzo più ampio e un quadro politico incerto su come ridurre questo deficit".

Una maggiore spesa per interessi non si traduce automaticamente in un aumento evidente delle imposte, ma una quota più ampia delle entrate pubbliche deve essere destinata al servizio del debito, lasciando meno margini di bilancio per servizi pubblici, investimenti, prestazioni o tagli fiscali.

Alla domanda su quale livello dei rendimenti dei titoli di Stato inizierebbe a creare problemi più seri di sostenibilità fiscale per la Francia, l’Italia o altre economie europee fortemente indebitate, Timper ha risposto che rendimenti elevati non sono necessariamente pericolosi se riflettono una crescita e un’inflazione più forti, che possono a loro volta aumentare le entrate fiscali e il PIL nominale.

Il pericolo più serio si presenta quando gli investitori chiedono rendimenti più alti perché dubitano della capacità di un governo di controllare il proprio debito. Questo premio per il rischio fa salire la spesa per interessi, peggiora i conti pubblici e può portare gli investitori a pretendere un premio ancora più elevato.