Gli economisti del Tashkent Monetary Policy Dialogue avvertono che tagliare i tassi troppo presto rischia di mantenere l’inflazione oltre l’obiettivo. In Uzbekistan inflazione più bassa, aspettative in calo e minore dollarizzazione mostrano il peso della credibilità sulla politica monetaria.
Le banche centrali rischiano di mantenere l’inflazione sopra l’obiettivo se tagliano i tassi d’interesse troppo in fretta, avvertono gli economisti. I responsabili della politica monetaria si trovano ora ad affrontare una fase più difficile, dopo anni di prezzi elevati e di ripetuti shock economici.
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L’allarme è stato lanciato durante il primo Monetary Policy Dialogue a Tashkent, dove rappresentanti del Fondo monetario internazionale, di diverse banche centrali e del mondo accademico hanno discusso di come la politica monetaria debba reagire all’incertezza, alle pressioni inflazionistiche e al mutare delle condizioni finanziarie.
Athanasios Orphanides, professore al Massachusetts Institute of Technology ed ex governatore della Banca centrale di Cipro, ha affermato che il periodo post-pandemico ha messo in luce i costi di una lettura errata dell’inflazione.
“Se guardiamo all’esperienza del periodo post-pandemico, molte banche centrali nel mondo non hanno calibrato correttamente la politica monetaria e si sono ritrovate con un’inflazione significativamente superiore alle definizioni di stabilità dei prezzi a cui miravano”, ha dichiarato Orphanides a Euronews.
“Il rischio, temo, è che per molte banche centrali si prenda in considerazione un allentamento della politica monetaria troppo presto”.
Shock ripetuti complicano le decisioni di politica monetaria
La questione non riguarda solo il momento in cui tagliare i tassi. Per le banche centrali la sfida più ampia è mantenere la propria credibilità quando gli shock su prezzi, catene di approvvigionamento e domanda diventano più difficili da prevedere.
Koba Gvenetadze, rappresentante residente del FMI in Uzbekistan, ha affermato che i responsabili delle politiche devono confrontare ciò che ha funzionato e ciò che non ha funzionato durante le crisi degli ultimi anni.
“Negli ultimi cinque anni ci sono stati shock ripetuti e per questo le lezioni tratte da questi shock e la condivisione delle esperienze sono assolutamente fondamentali”, ha detto a Euronews.
La pandemia, ha aggiunto Gvenetadze, ha mostrato perché le banche centrali non possono sempre considerare le interruzioni dell’offerta come fenomeni temporanei.
“Abbiamo imparato dall’esperienza del COVID, per esempio, che anche se ci sono shock dal lato dell’offerta che incidono sull’inflazione, forse inizialmente non si riflettono sui prezzi, ma più avanti possono cominciare a farli salire”, ha spiegato.
Obiettivo di inflazione e credibilità
Secondo Orphanides, il regime di targeting dell’inflazione resta uno dei quadri più efficaci per orientare la politica monetaria quando le condizioni economiche diventano più difficili da interpretare.
“Un quadro che, a mio avviso, funziona molto bene – ed è il quadro adottato negli ultimi anni anche in Uzbekistan – è proprio il targeting dell’inflazione”, ha detto.
“Concentrandosi sulla stabilizzazione dell’inflazione e sul mantenimento della stabilità dei prezzi, la banca centrale fornisce semplicemente la base per tutti gli altri aggiustamenti necessari quando l’economia viene colpita da shock”.
L’Uzbekistan si sta muovendo verso un vero e proprio regime di targeting dell’inflazione, nell’ambito di riforme di mercato più ampie.
I dati presentati dalla Banca centrale mostrano che l’inflazione è scesa da quasi il 20% nel 2018 al 5,5% nel maggio 2026. Anche le aspettative di inflazione di famiglie e imprese sono diminuite, da una media del 20% a circa il 10%.
Questi dati sono cruciali per la transizione verso il targeting dell’inflazione, che dipende non solo dal calo dell’inflazione complessiva, ma anche dal fatto che imprese e famiglie credano che la crescita dei prezzi resterà sotto controllo.
La dollarizzazione cala mentre proseguono le riforme
La Banca centrale ha indicato anche la riduzione della dollarizzazione come segnale di una crescente fiducia nella stabilità macroeconomica.
Secondo l’istituto, i depositi in valuta estera rappresentano ora circa il 20% del totale dei depositi bancari, contro quasi il 50% in passato, mentre i prestiti in valuta estera sono al 37%, in calo dal 54%.
Per investitori e imprese, una minore dollarizzazione può indicare una maggiore fiducia nella valuta nazionale e rende la politica monetaria più efficace attraverso i mercati finanziari locali.
Samigjon Inogamov, direttore del Dipartimento di politica monetaria della Banca centrale dell’Uzbekistan, ha spiegato che i responsabili delle politiche stanno portando avanti una serie di riforme, tra cui l’approfondimento dei mercati finanziari interni, la liberalizzazione del conto finanziario e lo sviluppo di un mercato dei capitali più solido.
Inogamov ha aggiunto che la Banca centrale manterrà condizioni monetarie restrittive per raggiungere il proprio obiettivo di inflazione e rafforzare la credibilità della politica monetaria.