I dirigenti della Borsa di Londra, di Franklin Templeton e del governo dell’Uzbekistan affermano che governance e liquidità restano aspetti centrali della riforma.
La più grande operazione mai realizzata sui mercati pubblici in Uzbekistan ha messo in evidenza il crescente interesse degli investitori per il Paese e per le sue riforme economiche, spostando al tempo stesso l’attenzione sulla prossima fase di sviluppo dei suoi mercati finanziari.
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La quotazione del National Investment Fund of Uzbekistan, gestito da Franklin Templeton, ha raccolto più capitali di tutte le precedenti IPO del Paese messe insieme negli ultimi 30 anni, secondo Marius Dan, amministratore delegato per l’Asia centrale di Templeton Global Investments.
Per gli investitori e gli operatori di mercato, l’operazione ha riportato l’attenzione su una questione più ampia: come l’Uzbekistan svilupperà le regole, le istituzioni e la profondità di mercato necessarie a sostenere i mercati dei capitali, il finanziamento tramite debito, il venture capital e gli investimenti privati.
«Quello che gli investitori vogliono davvero sapere è che metteranno il loro denaro e che lo riavranno indietro», ha dichiarato a Euronews Julia Hoggett, amministratrice delegata della Borsa di Londra.
Hoggett ha spiegato che, di solito, gli investitori partono dall’analisi dei fondamentali di un Paese, tra cui stabilità della valuta, inflazione, crescita economica, andamento demografico e patrimonio, per poi passare al quadro regolamentare.
Costruire l’infrastruttura a supporto degli investimenti
L’Uzbekistan sta preparando una nuova normativa finanziaria mentre punta ad ampliare la gamma di strumenti di finanziamento disponibili per imprese e investitori.
Laziz Kudratov, ministro per gli Investimenti, l’Industria e il Commercio del Paese, ha dichiarato a Euronews che la legislazione istitutiva del Tashkent International Financial Centre (Centro finanziario internazionale di Tashkent) dovrebbe essere firmata a breve.
Il progetto prevede la creazione di una giurisdizione separata basata sui principi della common law. Kudratov ha spiegato che l’obiettivo è offrire alle società finanziarie straniere un contesto giuridico fondato su standard internazionali, invece di obbligarle a operare esclusivamente nell’ambito della legislazione locale.
Ha aggiunto che la nuova giurisdizione comprenderà 50 anni di incentivi fiscali, con esenzioni dall’imposta sul reddito delle società, dall’imposta sul valore aggiunto (IVA), dalle imposte patrimoniali e dai dazi doganali.
Il governo sta inoltre preparando norme che riguardano le strutture di investimento alternative, tra cui venture capital, private equity e modelli di investimento limited partner-general partner.
«Stiamo anche elaborando una nuova legge sugli investimenti alternativi», ha affermato Kudratov. «Creerà un quadro per tutelare il venture capital, gli investimenti LP e GP e il private equity in Uzbekistan».
Dan ha affermato che la quotazione del National Investment Fund dimostra che gli investitori internazionali sono disposti a partecipare quando le operazioni sono strutturate nel modo giusto.
«L’offerta pubblica iniziale del National Investment Fund mostra che, se la struttura è adeguata, gli investitori sono molto interessati a partecipare ai mercati dei capitali del Paese», ha detto.
Creare un mercato più profondo
Secondo Dan, il mercato dei capitali uzbeko avrà bisogno, nei prossimi anni, di un maggior numero di società, di più liquidità e di più investitori istituzionali stranieri.
Ha sottolineato che sarà importante proseguire con le quotazioni delle imprese statali, sia all’interno sia al di fuori del portafoglio del National Investment Fund, per ampliare l’universo investibile.
Anche i mercati del debito locali stanno iniziando ad attirare maggiore attenzione, ha aggiunto, con gli investitori retail che guardano con più interesse alle opportunità di investimento all’interno dell’Uzbekistan.
Kudratov ha spiegato che le riforme introdotte dal 2017 hanno cambiato il contesto degli investimenti, grazie alla riforma fiscale, alla liberalizzazione della valuta e alla rimozione delle restrizioni al rimpatrio dei profitti.
«Qualsiasi investitore può arrivare, investire e riportare i propri utili fuori dal Paese nell’arco di un giorno», ha affermato.
Per Hoggett, la fiducia degli investitori dipende anche da risultati comprovati nel tempo.
«Non si possono cambiare le cose da un giorno all’altro e pretendere che le persone ci credano. Hanno bisogno di prove per poterlo vedere», ha detto.
Ampliare la partecipazione
La crescita dei mercati del debito locali e l’ingresso di un numero maggiore di investitori retail sono i primi segnali che il mercato finanziario uzbeko sta iniziando ad ampliarsi oltre il capitale istituzionale estero, secondo Dan.
Hoggett ha affermato che i mercati pubblici possono svolgere un ruolo più ampio, aprendo le opportunità di investimento a un numero maggiore di partecipanti.
«I mercati pubblici si stanno democratizzando», ha dichiarato.
Hoggett ha aggiunto che le società private appartengono spesso a un gruppo relativamente ristretto di investitori, mentre i mercati pubblici consentono a un ventaglio più ampio di investitori di beneficiare della crescita delle aziende. Questo accesso più ampio è accompagnato da obblighi di trasparenza più stringenti per gli emittenti.
Per l’Uzbekistan, una partecipazione più ampia significherebbe più che attrarre capitali esteri. Vorrebbe dire anche creare opportunità per gli investitori nazionali di partecipare alla crescita delle società quotate, dei mercati del debito e di altri prodotti finanziari.
Governance e disciplina di mercato
La governance resta un elemento centrale per lo sviluppo dei mercati dei capitali dell’Uzbekistan.
Dan ha spiegato che diverse società presenti nel portafoglio del National Investment Fund hanno già introdotto cambiamenti ai vertici, tra cui la nomina di amministratori indipendenti.
«La corporate governance è fondamentale», ha dichiarato.
Ha descritto un controllo più rigoroso sulle imprese statali come parte del miglioramento del loro funzionamento.
Hoggett ha sottolineato che i mercati pubblici impongono anche disciplina alle società in cerca di capitali.
«La prima regola per fare un’IPO è rispettare le proprie previsioni, mantenere ciò che si è promesso», ha detto.
Questo, ha spiegato, richiede alle aziende di dotarsi di sistemi, controlli, capacità contabile, team finanziari e processi di pianificazione. Hoggett ha aggiunto che strutture di questo tipo possono aiutarle a operare su larga scala e a crescere più rapidamente.