Le elezioni tedesche hanno dato un risultato frammentato, con la Cdu/Csu che ha ottenuto il 28,5% ma ha bisogno della Spd per formare una "Grande coalizione". Gli economisti guardano alla riforma del freno al debito, i mercati agli investimenti e alle regole fiscali
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La Cdu/Csu di Friedrich Merz, partito di centro-destra, ha vinto le elezioni federali tedesche, ma con solo il 28,5 per cento dei voti si trova ad affrontare un panorama politico frammentato ed è pronta a rilanciare la cosiddetta "Grande coalizione" con l'indebolita Spd di Olaf Scholz.
Mentre iniziano i colloqui per la formazione di un governo, gli investitori osservano con attenzione i segnali sul futuro fiscale della Germania, con gli economisti divisi sulla possibilità che il nuovo esecutivo sia in grado di realizzare riforme economiche significative.
Un risultato frammentato, ma una coalizione familiare
Dopo una lunga notte elettorale il centro politico tedesco ha resistito, ma per un pelo. La Cdu/Csu ha ottenuto 208 seggi, diventando il più ampio partito del Bundestag, seguita dall'estrema destra di Alternativa per la Germania (AfD) con 152 seggi.
La Spd, che ha governato con Scholz dal 2021, ha subito pesanti perdite, scendendo a 120 seggi. Anche i Verdi, che facevano parte della coalizione uscente, hanno registrato un calo con 85 seggi, mentre a sorpresa l'estrema sinistra Die Linke ha quasi doppiato le previsioni dei sondaggi, ottenendo 64 seggi.
Il Partito democratico libero (Fdp) ha subito un crollo incredibile, perdendo tutti i 91 seggi conquistati alle elezioni del 2021 dopo aver mancato la soglia del 5 per cento per l'ingresso in Parlamento. Il suo leader ed ex ministro delle Finanze, Christian Lindner, si è dimesso.
"Il panorama politico tedesco è diventato più frammentato che mai", ha dichiarato Carsten Brzeski, responsabile globale della macroeconomia di Ing.
"Sebbene i cristiano-democratici siano arrivati primi, non sono riusciti a ottenere il mandato di riforma della Germania che il loro candidato cancelliere Friedrich Merz sperava di ottenere", ha dichiarato Dws in una nota di lunedì.
Nonostante la vittoria di Merz, la performance della Cdu/Csu è stata tutt'altro che travolgente - la seconda più debole della sua storia - costringendo il partito a colloqui di coalizione con la Spd.
Markus Söder, leader della Csu, il partito bavarese gemello della Cdu, ha già escluso una collaborazione con i Verdi, lasciando come unica opzione possibile una nuova "Grande coalizione".
Infatti, la Cdu/Csu e la Spd hanno governato insieme più volte, formando "Grandi coalizioni" nel 1966-1969, 2005-2009, 2013-2018 e 2018-2021.
Il dilemma del freno al debito
Una delle maggiori sfide che il prossimo governo dovrà affrontare è la possibilità di riformare il freno costituzionale al debito, che limita rigorosamente l'indebitamento pubblico.
Goldman Sachs osserva che la sfida risiede nel fatto che AfD e Die Linke detengono complessivamente 216 seggi, oltre un terzo del Bundestag: questo conferisce loro la capacità di porre il veto a qualsiasi modifica costituzionale.
"L'AfD è contrario a una riforma del freno al debito. Die Linke è contraria a un aumento della spesa per la difesa, anche se potrebbe sostenere una riforma del freno al debito per aumentare gli investimenti", ha dichiarato Niklas Garnadt, economista di Goldman Sachs.
Nonostante questi ostacoli, esistono modi alternativi per aumentare lo spazio fiscale.
Un approccio potrebbe essere l'utilizzo di finanziamenti europei congiunti per le spese militari, in quanto il debito emesso dall'Ue non verrebbe conteggiato nel freno al debito della Germania.
Un'altra possibilità è una riforma del freno al debito, che Die Linke potrebbe sostenere se legata a una maggiore spesa per investimenti.
Infine, il governo potrebbe invocare la clausola di salvaguardia in risposta a una crisi esterna, allentando temporaneamente i limiti di indebitamento. "Questo creerebbe un certo spazio fiscale al di là dei limiti del freno al debito nell'anno fiscale in cui la clausola di salvaguardia viene attivata", ha detto Garnadt.
Philip Bokeloh, economista senior di Abn Amro, è più ottimista sulla riforma del freno, affermando che c'è un'alta probabilità che ciò avvenga in una "Grande coalizione".
"L'allentamento del freno al debito apre anche la porta all'attuazione delle proposte del rapporto Draghi, che chiede una maggiore integrazione europea e maggiori investimenti nella transizione energetica, nell'innovazione e nella difesa", ha detto Bokeloh.
Gli economisti non si aspettano grandi riforme strutturali
Al di là del freno al debito, gli economisti sono scettici sul fatto che un governo Cdu/Csu-Spd possa portare avanti grandi riforme strutturali.
"L'anelito di molti tedeschi ed europei per la stabilità politica ed economica della Germania non si esaurirà oggi, ed è difficile che il prossimo governo sia in grado di produrre molto di più per l'economia di un effimero impatto positivo derivante da alcuni tagli fiscali, piccole riforme e un po' più di investimenti", ha affermato Brzeski di Ing.
"Una riforma del sistema pensionistico sembra altamente improbabile", ha aggiunto.
Secondo Dws questo sarà "leggermente deludente per i mercati azionari nel breve termine. Tuttavia, nel medio termine, le reali implicazioni politiche saranno più importanti dei risultati elettorali".
Nonostante l'incertezza politica, c'è ora "un tangibile senso di urgenza tra i principali responsabili politici, non da ultimo di fronte alle pressioni internazionali", hanno osservato gli analisti di Dws. "Questo potrebbe spianare la strada a una formazione di coalizione relativamente agevole, che potrebbe rappresentare una sorpresa modestamente positiva per i mercati".
Lunedì l'indice tedesco Dax è salito dell'1,6 per cento alle 11.00 CET in seguito ai risultati elettorali, in linea con la migliore seduta da metà gennaio. Vonovia Se e Rheinmetall Ag hanno guidato i guadagni, salendo rispettivamente del 4,1 e del 3,9 per cento.