Il presidente della Fed Kevin Warsh, al suo primo intervento a Jackson Hole, ha detto che le condizioni finanziarie restano accomodanti e che l’inflazione di fondo non è migliorata, valutazione falco che rafforza l’ipotesi di un rialzo dei tassi ed esclude nuove indicazioni.
Nel giorno del suo centesimo giorno in carica, il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh ha dichiarato al simposio della Fed di Kansas City in Wyoming che l'economia statunitense si è rafforzata, anziché indebolirsi, di fronte agli ultimi shock. Ha aggiunto che il mercato del lavoro è compatibile con la piena occupazione e che l'inflazione resta la principale preoccupazione della banca centrale.
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Warsh ha evitato di dire cosa farà il mese prossimo, ma ha smontato gran parte degli argomenti contro un intervento e ha rafforzato quelli a favore di un aumento dei tassi.
"Per quanto mi riguarda, oggi resto colpito dalla performance complessiva dell'economia, che sembra essersi rafforzata", ha dichiarato Warsh.
"Uno degli indicatori di solidità è quanto bene un'economia regge agli shock. Da questo punto di vista, sia l'economia reale sia quella finanziaria hanno mostrato una notevole capacità di resistenza", ha aggiunto.
Sull'inflazione, Warsh ha rilevato che l'indice PCE si attesta al 3,7% su dodici mesi e al 4,1% su sei mesi, e che il 54% delle componenti del paniere è aumentato di oltre il 3% nell'ultimo anno, contro il 32% registrato nei due decenni precedenti la pandemia.
I dati estivi migliori delle attese "non mi dicono che le tendenze di fondo siano migliorate in modo significativo", ha dichiarato Warsh.
La conclusione del presidente della Fed è stata netta: "In questo momento il focus predominante della Fed deve essere sui prezzi".
Il criterio da rispettare è stato altrettanto chiaro. "Dobbiamo essere certi che l'inflazione di fondo stia convergendo verso il nostro obiettivo, in modo evidente e sufficientemente rapido. Altrimenti abbiamo ancora del lavoro da fare", ha dichiarato Warsh.
Questa valutazione è importante perché esclude la necessità di sostenere la crescita con nuovi stimoli e, potenzialmente, apre la strada a misure restrittive, mentre i mercati reagiscono di conseguenza.
Al momento della stesura, il rendimento del Treasury decennale è sceso di 0,5 punti percentuali rispetto al massimo di venerdì, fino al 4,67%, e quello trentennale è calato di circa 0,9 punti percentuali, al 5,16%, mentre l'indice del dollaro è salito dello 0,4% dal minimo intraday, attestandosi intorno a 99,4 punti.
Gli operatori hanno aumentato al 55% la probabilità implicita di un rialzo dello 0,25% nella riunione della Fed del 15 e 16 settembre, rispetto a circa il 35% prima dell'intervento di Warsh.
Andamento dell'economia statunitense
Warsh ha aperto il suo intervento parlando di quello che ha definito un punto di svolta nella storia, sostenendo che l'intelligenza artificiale è avanzata più rapidamente di quanto avessero previsto persino i suoi sostenitori.
Ha indicato che le vendite annualizzate di token di AI presso soli due laboratori leader superano i 100 miliardi di dollari, in aumento di oltre il 500% in un anno.
L'AI è "una nuova variabile, potenzialmente un nuovo fattore di produzione", e pone interrogativi ai quali la Fed non può ancora rispondere: se aumenterà la produttività e quando, se si affiancherà al lavoro umano o lo sostituirà, e dove finiranno alla fine i rendimenti.
Un nuovo gruppo di lavoro della Federal Reserve su produttività e occupazione sta studiando il fenomeno, anche se Warsh ha sottolineato che le sue raccomandazioni non avranno alcun impatto sulle decisioni di politica monetaria in corso.
Warsh ha quindi elencato numerosi elementi a sostegno della sua valutazione positiva sull'economia statunitense.
Gli investimenti delle imprese in macchinari e beni immateriali crescono intorno al 9%, il ritmo più sostenuto dal 2021, e oltre metà dell'aumento degli investimenti in capitale di quest'anno è riconducibile allo sviluppo dell'AI.
Gli utili delle società dell'S&P 500 sono saliti di oltre il 20% su base annua, gli spread creditizi sono vicini ai minimi storici e le banche stanno allentando i criteri di concessione del credito. Il settore immobiliare e l'agricoltura sono sotto pressione, ha riconosciuto Warsh, ma nel complesso "sarebbe difficile definire le condizioni finanziarie generali come restrittive".
Un tasso di disoccupazione al 4,1% è basso rispetto agli standard storici, con le richieste di sussidio ai minimi da decenni. L'inflazione resta quindi l'elemento fuori linea.
Nessuna indicazione prospettica
Il presidente della Federal Reserve ha dedicato una parte consistente del discorso a difendere la sua scelta di non segnalare le mosse future, una posizione che ha attirato critiche da quando ha assunto l'incarico a maggio.
Ha ricordato che la forward guidance fu introdotta durante la crisi del 2008 da lui e da altri colleghi e allora fu essenziale, ma che "questa pratica è rimasta in vigore troppo a lungo" e oggi "rischia di creare ambiguità in nome della chiarezza".
Warsh ha messo in guardia contro un effetto "sala degli specchi", in cui i mercati interpretano la Fed mentre la Fed interpreta i mercati, lasciando entrambi ciechi di fronte ai nuovi sviluppi.
"Non dovremmo alimentare un regime in cui gli operatori di mercato guardano soprattutto alla Fed per decidere la prossima operazione", ha affermato, aggiungendo che i costi di questi errori non ricadono sui "pezzi grossi della finanza", ma sulle famiglie alle prese con un'inflazione elevata o con un lavoro precario.
Warsh ha inoltre respinto le richieste di pubblicare una funzione di reazione esplicita, sostenendo che le conoscenze economiche non consentono di ridurre la politica monetaria a una regola meccanica.
In alternativa ha delineato sei principi: esaminare criticamente i dati in arrivo, invece di affidarsi a cifre datate; accettare che la valutazione del rapporto tra offerta e domanda è imprecisa; considerare l'obiettivo del 2% per il PCE come fermo e non negoziabile; perseguire entrambi i mandati senza considerarli in alternativa l'uno all'altro; fare affidamento sui tassi a breve piuttosto che su strumenti non convenzionali; e ricordare che la moneta, di per sé, conta.
"Oggi sono qui impegnato a rispettare una disciplina, non a prendere una decisione", ha concluso Warsh.
La decisione arriverà il 16 settembre, nella prossima riunione della Fed.