Guerra nel Golfo, Federal Reserve ferma e stretta aggressiva in Europa e nel Pacifico: ecco come dieci valute si allontanano da un dollaro USA in calo.
All'inizio del 2026, i mercati valutari disegnavano un mondo piuttosto convenzionale: un'economia statunitense abbastanza in rallentamento da consentire alla Federal Reserve di tagliare i tassi due volte, una Banca centrale europea prudente e la maggior parte delle altre banche centrali pronte a seguire la linea di Washington.
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Il conflitto in Iran ha fatto saltare quello scenario quasi dall'oggi al domani.
I prezzi dell'energia sono schizzati, le aspettative d'inflazione si sono spostate e le banche centrali hanno iniziato a parlare di rialzi dei tassi. La Fed, alle prese con una combinazione di inflazione spinta dall'energia e crescente incertezza sulla crescita, è rimasta ferma.
Questa divergenza ha aperto la strada a un ampio ventaglio di valute che hanno guadagnato terreno sul dollaro statunitense. Ma ognuna delle vincitrici ha una storia a sé.
Le 10 valute con le performance migliori contro il dollaro nel 2026
Real brasiliano: il carry trade più generoso al mondo
Il rialzo di quasi l'11% messo a segno dal real brasiliano dall'inizio dell'anno è la performance più forte tra le principali valute contro il dollaro nel 2026. Agiscono due forze contemporaneamente, entrambe nella stessa direzione.
La prima è il carry. Il tasso di riferimento Selic del Brasile è al 14,75%: anche dopo il taglio di 25 punti base deciso dalla banca centrale il 18 marzo, resta di circa 11 punti percentuali sopra l'obiettivo della Federal Reserve.
Questo divario è vicino ai massimi dalla stretta globale del 2022 e crea un potente incentivo meccanico: un investitore che si indebita in dollari e investe il ricavato in attività denominate in real brasiliani incassa quel differenziale come reddito puro, ogni giorno, finché il cambio regge.
Quando in più il real si apprezza, come è accaduto quest'anno, i rendimenti si cumulano rapidamente.
È il carry trade nella sua espressione più lineare e, tra i mercati emergenti liquidi, il Brasile oggi offre la versione più allettante.
La seconda forza sono le materie prime. Il Brasile è il maggior esportatore mondiale di soia, minerale di ferro, carne bovina e zucchero, oltre a essere un importante produttore di petrolio greggio.
Quando i prezzi globali delle materie prime salgono, come è accaduto nello scenario di shock energetico del 2026, i termini di scambio del Brasile migliorano, i proventi da export aumentano e la domanda di real si rafforza attraverso un canale del tutto distinto.
Effetto carry e rendita da materie prime si rafforzano a vicenda, ed è per questo che il real ha fatto meglio anche di altre valute ad alto rendimento che però non possono contare sul mix di esportazioni del Brasile.
Dollaro australiano e corona norvegese: materie prime più premio di tasso
La Reserve Bank of Australia ha portato il tasso di riferimento al 4,1% il 17 marzo, dopo un rialzo già deciso in febbraio. La mossa ha spinto per la prima volta dal 2017 il differenziale dei tassi australiani rispetto a quelli statunitensi in territorio positivo.
Dopo anni in cui i tassi in Australia erano inferiori a quelli USA, questo ribaltamento segnala un cambiamento reale nella politica monetaria relativa. L'apprezzamento del 7% del dollaro australiano dall'inizio dell'anno riflette esattamente questa nuova valutazione.
La corona norvegese si muove quasi di conserva, con un progresso di quasi il 7% da inizio anno. In quanto grande esportatore di petrolio, la Norvegia è una delle poche economie i cui termini di scambio migliorano con il caro greggio.
La Norges Bank ha già adottato una comunicazione improntata alla prudenza hawkish e, più in generale, le valute scandinave hanno beneficiato della narrativa di una stretta monetaria in Europa.
Il peso colombiano rientra nello stesso schema: le esportazioni di petrolio dominano le entrate dall'estero del Paese e la valuta nel 2026 ha seguito da vicino l'andamento dei prezzi dell'energia.
Fiorino ungherese: il ribaltone più spettacolare dell'anno
Il guadagno del 6,32% del fiorino ungherese dall'inizio del 2026 nasconde la bruschezza del movimento più recente. Nelle sole ultime due settimane la valuta ha messo a segno un rally di circa l'8%, destinando aprile 2026 a diventare il mese migliore per il fiorino dal luglio 2020.
Il catalizzatore è stato chiaro. Il 12 aprile l'Ungheria ha tenuto le elezioni parlamentari in cui Viktor Orbán, al potere da sedici anni consecutivi, è stato nettamente sconfitto da Péter Magyar, che ha ottenuto una maggioranza dei due terzi in parlamento.
Per i mercati valutari non si è trattato di un normale cambio di governo, ma di una piena rivalutazione del rischio politico ungherese.
Sotto Orbán, l'Ungheria era in un lungo braccio di ferro con l'Unione europea sulle norme dello stato di diritto, confronto che aveva portato al congelamento di miliardi di euro di fondi strutturali.
Un governo dichiaratamente filo-UE, con un mandato riformatore, cambia completamente i conti: i mercati vedono un percorso credibile per normalizzare i rapporti con Bruxelles e sbloccare i fondi congelati, eliminando il premio per il rischio politico che da anni gravava sugli asset ungheresi.
In una nota del 14 aprile, Frantisek Taborsky, EMEA FX and Fixed Income Strategist di ING, ha osservato che il rally post-elettorale è stato guidato in particolare dalla parte lunga della curva, con i tassi che hanno sovraperformato i titoli di Stato e il cambio che si è apprezzato più lentamente del previsto, un segnale che nel mercato esistevano già forti posizionamenti prima del voto.
Il filo conduttore: la posizione vincolata della Federal Reserve
Sotto ognuna di queste storie individuali c'è un motore macro comune: l'impossibilità per la Federal Reserve di muoversi di fronte a un'inflazione alimentata dalla guerra.
Mentre la Fed ha indicato che guarderà oltre lo shock inflazionistico legato al petrolio, le altre banche centrali si stanno muovendo in senso opposto: la Reserve Bank of Australia ha già alzato i tassi e molte altre stanno discutendo attivamente ulteriori strette.
I mercati di previsione su Polymarket attribuiscono una probabilità del 76% a un rialzo dei tassi della Banca centrale europea nel 2026, del 57% a un rialzo della Bank of England, del 36% a un rialzo della Bank of Canada e appena del 15% a un rialzo della Federal Reserve, una fotografia che rende la divergenza di politica monetaria più evidente di molte previsioni.
Nel loro Global Inflation Watch di aprile, i Senior Analyst di Danske Bank Antti Ilvonen e Rune Thyge Johansen hanno indicato una ragione strutturale per i margini di manovra limitati della Fed.
L'inflazione headline negli Stati Uniti è aumentata dello 0,9% su base mensile in marzo, pari a un 3,3% su base annua, trainata da un balzo del 10,9% della componente energetica. L'inflazione core, che esclude energia e alimentari, si è attestata allo 0,2% su base mensile, sotto il consenso dello 0,3%, mentre la misura dei servizi "super core" è scesa dallo 0,35% allo 0,18%.
La loro conclusione è che finora l'impatto inflazionistico della guerra si è concentrato quasi esclusivamente sull'energia, con un passaggio limitato al core.
Questa distinzione sostiene la loro previsione di una ripresa dei tagli da parte della Fed a settembre.
Gli strategist sui tassi di Goldman Sachs George Cole e William Marshall hanno sottolineato l'entità del cambiamento dall'altra parte dell'equazione.
I rendimenti sono saliti in tutti i mercati del G10 dall'inizio della guerra, alla fine di febbraio, e Goldman ora si aspetta che nel 2026 siano sei le banche centrali del G10 ad alzare i tassi, rispetto alle tre previste prima del conflitto.
"Finora gli aspetti inflazionistici dello shock sui prezzi delle materie prime hanno prevalso sulle preoccupazioni per la crescita", ha dichiarato Cole.
Solo per la Fed si prevede un taglio. Al 15 aprile, la probabilità implicita di almeno una riduzione del costo del denaro quest'anno è al 38%, secondo BBVA.
"Riteniamo che le attese incorporate nei prezzi di mercato non siano abbastanza accomodanti e ci aspettiamo che tornino a scontare almeno un taglio dei tassi entro la fine dell'anno", ha dichiarato Dariusz Kowalczyk, Head of Cross-Asset Strategy Asia di BBVA.
Cosa potrebbe cambiare lo scenario?
A meno che le prospettive di crescita globale non peggiorino bruscamente, l'attuale riprezzamento delle traiettorie delle banche centrali è destinato a restare tenace.
Per le valute legate alle materie prime, in particolare la corona, il dollaro australiano e il peso colombiano, l'altra variabile chiave è il petrolio.
BBVA sottolinea che, secondo le stime dell'Agenzia internazionale dell'energia, ci vorrebbero due settimane dalla riapertura dello Stretto di Hormuz per riportare al 50% i volumi di export del Golfo Persico prebellici e un mese per tornare all'80%.
Una normalizzazione dell'offerta energetica più rapida del previsto comprimerebbe il premio sulle materie prime che ha sostenuto queste valute.
Francesco Pesole di ING ha messo in guardia sul quadro più ampio. "I mercati restano fortemente orientati verso una lettura ottimistica degli eventi. Ciò significa che nei prezzi è già scontata molta buona notizia, il che aumenta il potenziale di rimbalzo del dollaro se le tensioni dovessero riaccendersi", ha detto questa settimana.
Le valute in cima alla classifica di quest'anno sono salite partendo dall'assunto che le notizie positive continueranno ad arrivare. Se così non fosse, la correzione potrebbe essere altrettanto brusca del rally.