La Seguridad Social ha chiuso il 2025 con un deficit dello 0,4% del PIL; lo Stato ha trasferito 47.815 milioni e Fedea stima il deficit di base al 4,15%: il sistema pensionistico non è in rovina ma dipende sempre più dal bilancio pubblico.
Il 5 ottobre, Pedro Sánchez ha annunciato le elezioni generali per il 29 novembre e le pensioni tornano al centro dell'attenzione, come avviene in ogni consultazione. Una delle domande più ricorrenti è: il sistema pensionistico è in fallimento? Le cifre non permettono una risposta definitiva, né in un senso né nell'altro.
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Quest'anno la Spagna ha battuto il suo record di spesa mensile, con quasi 14,5 miliardi di euro. Il disavanzo contabile della Seguridad Social è anche il più basso dal 2011, pari allo 0,4% del PIL. Tuttavia, oltre il 20% delle entrate del sistema di Seguridad Social proviene dallo Stato, il debito con il Tesoro supera i 136 miliardi di euro e il pensionamento massiccio della generazione del "baby boom" è appena iniziato.
Può fallire un sistema pensionistico a ripartizione?
Il sistema pensionistico in Spagna è a ripartizione: i contributi di oggi pagano le pensioni di oggi. Non esiste un conto intestato a ogni lavoratore né un "forziere" che possa esaurirsi. La Costituzione, in particolare l'articolo 50, impone allo Stato di garantire pensioni adeguate e di aggiornarle periodicamente. In caso di insufficienza lo Stato deve coprire il disavanzo tramite prestiti o trasferimenti.
Parlare di "fallimento" non è del tutto corretto. I sistemi a ripartizione non falliscono come un'azienda. Finché dietro c'è un Paese (o uno Stato) le pensioni vengono pagate. Quello che può accadere è che il costo del sistema cresca più velocemente dell'economia che lo sostiene. Alla fine qualcuno dovrà decidere chi se ne fa carico.
Santiago Calvo, professore di economia quantitativa e finanza pubblica e vicedirettore del Centro Ruth Richardson, parte dallo stesso presupposto. La Seguridad Social non può fallire come un'impresa, spiega, perché alle sue spalle c'è la capacità dello Stato di riscuotere imposte ed emettere debito.
Il problema è che in questo modo il rischio si sposta sullo Stato stesso. Nel libro "El elefante en la habitación", scritto con Daniel Fernández, parlano di un fallimento "alla greca". Calvo lo descrive come lo scenario in cui, dopo anni di finanziamento del buco con nuovo debito, una recessione o un aumento dei tassi d'interesse fa impennare lo spread e la Spagna perde la capacità di finanziarsi a costi sostenibili.
"In quel momento l'aggiustamento smette di essere deciso in Congresso, con un calendario e in modo graduale: passa a essere negoziato con i creditori come condizione per un salvataggio, e la voce più grande del bilancio è la prima a essere ritoccata", avverte. In Grecia, ricorda, i tagli hanno colpito anche chi era già in pensione, e l'assegno medio è sceso da circa 1.350 euro nel 2009 a 833 euro pochi anni dopo. Le cifre che seguono fotografano il dibattito.
Conti ufficiali: un disavanzo dello 0,4% del PIL
Secondo il Ministero dell'Inclusione, Seguridad Social e Migrazioni, la situazione appare relativamente tranquilla. Nel 2025 la Seguridad Social ha chiuso con un disavanzo di 7.387 milioni di euro, un miglioramento significativo rispetto al 2024, quando il deficit era stato di 9.834 milioni.
Il disavanzo a fine 2025 ha rappresentato lo 0,4% del PIL, il livello più basso dal 2011 e un netto miglioramento rispetto all'1,7% del PIL registrato nel 2016. I contributi sono aumentati del 6,9% nel 2025, fino a 176.918 milioni di euro, e ad agosto 2026 ammontavano a 126.032 milioni, il 7,5% in più. La crescita record del mercato del lavoro è stata uno dei principali motori dell'aumento dei contributi, insieme al numero crescente di lavoratori iscritti.
Luglio 2026 si è chiuso con un totale di 22.509.200 lavoratori iscritti, per la prima volta oltre quota 22,5 milioni nella storia della Spagna. I lavoratori stranieri rappresentavano il 15,6% del totale, e a giugno c'erano 2,37 lavoratori per ogni pensionato, il principale fattore di sostegno in un sistema a ripartizione. A giugno le Isole Baleari contavano 3,48 contribuenti per pensionato, mentre a Ourense ce n'erano appena 1,14.
Le trasferenze dello Stato, il 20% delle entrate
La chiave per capire la dinamica del sistema di Seguridad Social spagnolo si trova nelle note del bilancio. Dei 232.782 milioni di euro incassati dalla Seguridad Social nel 2025, 47.815 milioni sono arrivati sotto forma di trasferimenti statali, l'11% in più rispetto all'anno precedente.
Di conseguenza, la quota delle entrate totali proveniente dal bilancio statale è salita al 20,5%. Secondo il ministero, gran parte dell'aumento è dovuta al Patto di Toledo (fonte in spagnolo), che stabilisce che alcune spese devono essere finanziate tramite le imposte. Lo stesso vale per il reddito minimo vitale e per i supplementi delle pensioni minime.
Fedea adotta un perimetro più ampio per valutare la situazione finanziaria del sistema di Seguridad Social. Secondo l'analisi di Fedea dei conti dal 2005 al 2025, i trasferimenti statali al sistema ampliato hanno raggiunto i 61.342 milioni di euro nel 2025.
Se si includono questi trasferimenti nei conti, il saldo complessivo mostrerebbe un disavanzo di circa 8.400 milioni di euro, dello stesso ordine di grandezza dei 7.387 milioni indicati dal ministero. Senza di essi, il deficit "di base" sale a 69.783 milioni di euro, pari al 4,15% del PIL: otto volte tanto.
Entrambe le cifre sono corrette, perché misurano cose diverse. Una parte di quei trasferimenti finanzia prestazioni che nessuno contesta debbano essere coperte dalle imposte. Nel 2024, dei 58.301 milioni di euro di trasferimenti, 12.951 milioni sono stati destinati a prestazioni non contributive e 15.234 milioni alle pensioni dei dipendenti pubblici.
Il blocco più consistente, 27.505 milioni, è servito a coprire prestazioni contributive. Lo studio di Fedea contabilizza questa voce come disavanzo, mentre la contabilità del ministero la considera entrata aggiuntiva.
Non c'è dunque un errore tra 7.000 e 70.000 milioni, ma un problema di ripartizione fra ciò che devono coprire i contributi e ciò che va a carico delle imposte. Entrambe le letture concordano su un punto: in ogni caso, con o senza trasferimenti, i conti sono in rosso.
Calvo concorda sul fatto che le due cifre "sono corrette, ma rispondono a domande diverse". Quella del ministero misura quanto manca alla Seguridad Social dopo aver ricevuto dallo Stato quasi 53.000 milioni in trasferimenti, e la sua entità dipende soprattutto da quanto il Tesoro decide di versare ogni anno.
Quella di Fedea confronta ciò che il sistema incassa da solo con ciò che spende, "che è la domanda rilevante quando si parla di sostenibilità". Secondo l'economista, il disavanzo contributivo calcolato da Fedea, cioè la distanza tra le prestazioni contributive e i contributi che le finanziano, si attesta intorno a 63.700 milioni, circa il 3,8% del PIL.
Il dato ufficiale ha inoltre, secondo lui, "un problema di lettura". Nel 2025 il disavanzo contabile si è ridotto di circa 2.450 milioni, mentre i trasferimenti statali sono aumentati di circa 4.860 milioni, "così che senza questo incremento del contributo statale il saldo sarebbe peggiorato". E poiché l'insieme delle amministrazioni pubbliche è ancora in deficit, nella pratica quel denaro arriva da nuovo debito.
I trasferimenti non sono l'unica via. Lo Stato presta anche denaro alla Seguridad Social. Alla fine del 2024 la Seguridad Social doveva allo Stato 135.253 milioni di euro, e i prestiti a lungo termine rappresentavano il 7,9% del PIL, secondo il rapporto della Corte dei Conti sul debito della Seguridad Social verso lo Stato nel 2024.
Il Patto di Toledo aveva fissato il 2023 come limite all'uso dei prestiti. Ciononostante, nel bilancio 2023 prorogato sono stati autorizzati altri due prestiti da 10.004 milioni di euro ciascuno, da erogare nel 2024 e nel 2025.
Da dicembre 2022 a dicembre 2025 il debito è aumentato di 30.001 milioni di euro, superando i 136 miliardi. Si tratta di oltre il doppio della somma confluita nel Fondo di riserva delle pensioni nello stesso periodo. Man mano che cresce il Fondo di riserva, il debito aumenta ancora più velocemente.
Appena sufficiente
Il 29 maggio l'Autorità indipendente di responsabilità fiscale (AIReF) ha valutato se la spesa per le pensioni rispettasse la regola concordata con Bruxelles (non superare in media il 13,3% del PIL tra il 2022 e il 2050, al netto delle nuove misure di entrata). Ha concluso che è pari al 13,0%, tre decimi sotto la soglia.
La spesa lorda è al 14,6% e le misure di entrata la riducono di 1,6 punti. La riforma dei contributi dei lavoratori autonomi è stata il principale motivo del miglioramento rispetto alla valutazione precedente. Con questo risultato non si attiva la clausola di salvaguardia, il meccanismo che, in caso di scostamento non corretto, farebbe aumentare automaticamente il contributo del Meccanismo di equità intergenerazionale (MEI).
Una lettura meno rassicurante del rispetto della regola è che la spesa lorda supererebbe il limite di 1,3 punti di PIL senza le misure di entrata. La regola è rispettata perché si è deciso di raccogliere più risorse. Lo stesso studio prevede che, in assenza di cambiamenti nelle politiche, il debito pubblico tornerebbe a crescere a partire dal 2035, fino a raggiungere il 123% del PIL nel 2050.
Inoltre, i trasferimenti verso il sistema pensionistico dovrebbero salire al 3% del PIL in quell'anno, e tre euro su quattro dell'incremento di spesa arriverebbero dall'Amministrazione centrale, che sarebbe costretta a tagliare altre politiche o a indebitarsi ulteriormente. Rispettare la regola e mantenere il debito sotto controllo sarebbero, alla luce di questi dati, due obiettivi distinti.
Il Ministero dell'Inclusione, Seguridad Social e Migrazioni ha presentato il suo modello di proiezione INTegraSS (fonte in spagnolo) il 9 aprile. Secondo la sua nota stampa, la spesa media per pensioni resterà intorno al 14% del PIL fino al 2050.
Questa percentuale è inferiore a le ultime stime dell'AIReF, che proiettano, in media, una spesa lorda del 14,6% del PIL, circa sei decimi in più. La differenza dipende dalle ipotesi di base (andamento dell'occupazione e della natalità, nonché il livello di immigrazione).
Per Calvo la vulnerabilità del Paese "aumenta ogni anno". La Spagna mantiene un debito pubblico intorno al 100% del PIL, i trasferimenti alla Seguridad Social sono già vicini ai 4 punti di PIL e la spesa per pensioni continuerà a crescere con il pensionamento del "baby boom" fino al 16,4% del PIL nel 2050, secondo l'AIReF.
Preferisce non indicare una data per una crisi come quella greca, perché dipende da un fattore scatenante che nessuno può prevedere, ma colloca nei prossimi due decenni il periodo di massima esposizione. "Ciò che oggi distingue la Spagna dalla Grecia è la possibilità di realizzare, con tempo e per scelta propria, una riforma che altrimenti verrebbe imposta dall'esterno", afferma.
La riforma del 2023 ha introdotto il MEI, un contributo vincolato che è partito dallo 0,6% dei salari, aumenterà ogni anno fino all'1,2% nel 2029 e continuerà oltre. Le entrate confluiscono nel Fondo di riserva e non possono essere utilizzate prima del 2033. Hanno già generato 10.976 milioni di euro e le stime ufficiali prevedono altri 5.298 milioni di euro per il 2026.
Il Fondo di riserva delle pensioni al livello più alto da dieci anni
Al 31 marzo 2026 il Fondo di riserva ammontava a 15.267 milioni di euro, il livello più alto dell'ultimo decennio. Il confronto con la spesa mensile offre più contesto. A settembre la sola mensilità ordinaria è costata 14.498 milioni di euro, il che significa che il Fondo poteva coprire poco più di un mese di pagamenti.
Alla fine del 2011, quando ha toccato il suo massimo, ha raggiunto i 66.815 milioni di euro, pari al 6,22% del PIL. È stato progressivamente utilizzato per pagare le pensioni negli anni successivi e, nel corso del 2025, è cresciuto di circa 4.700 milioni di euro, appena sufficienti a coprire una decina di giorni di pensioni.
Il Fondo di riserva era stato pensato per coprire differenze puntuali tra entrate e uscite. Il fatto che oggi sia al livello più alto da dieci anni dice più su quanto fosse sceso in passato che sul suo stato attuale.
Il "baby boom" è già in busta paga
Il peso sul sistema pensionistico è già evidente nelle buste paga, e le proiezioni diventeranno ancora più allarmanti nei prossimi anni. A settembre la Seguridad Social ha pagato 10.547.417 pensioni a 9.529.386 beneficiari. La spesa è aumentata del 6,3% su base annua, mentre il numero di pensioni è salito solo dell'1,6%.
Poco più di un punto e mezzo di questa crescita è dovuto al maggior numero di pensioni. Il resto al fatto che ogni assegno è più alto. Quest'anno le pensioni contributive sono aumentate del 2,7% e le minime di oltre il 7%. A ciò si aggiunge l'effetto sostituzione: chi si pensiona oggi percepisce circa 500 euro in più al mese rispetto a chi esce dal sistema. La pensione media di vecchiaia è aumentata del 4,5% su base annua, fino a 1.576,1 euro a settembre.
Il 2025 è stato l'anno record per i nuovi pensionamenti, 375.324. Le uscite anticipate continuano a crescere e, secondo i dati provvisori dei primi quattro mesi del 2026, hanno rappresentato il 31% di tutti i nuovi pensionamenti, contro il 27,9% nel 2025.
La parte più difficile della curva deve ancora arrivare. Le persone nate tra la fine degli anni Cinquanta e la metà degli anni Settanta (la generazione del "baby boom") andranno in pensione nei prossimi 20 anni.
Secondo le proiezioni pubblicate dall'INE a giugno, la popolazione oltre i 65 anni, che oggi rappresenta il 21,1% del totale, salirà al 30,9% nel 2076. Queste previsioni includono un saldo migratorio positivo di 6,3 milioni di persone entro il 2040. Senza questa immigrazione la pressione sui contributi sarebbe ancora maggiore.
Calvo concentra l'attenzione su ciò che tutto questo comporterà per chi oggi entra nel mercato del lavoro. Le proiezioni, ricorda, già prevedono che la pensione coprirà una quota più bassa dell'ultimo stipendio, con un tasso di sostituzione destinato a scendere dal 77% al 65% nel 2050, "e lo fanno sulla base di ipotesi che la stessa Fedea considera ottimistiche". Chi oggi ha 30 anni andrà in pensione intorno al 2063, in un Paese con molti più pensionati per ogni contribuente.
Aumento delle pensioni nel 2027: circa il 3,5%
Va aggiunta anche l'inflazione. Secondo le prime stime, l'aumento dell'anno prossimo sarà intorno al 3,5%, il più alto dal 2024. Il dato definitivo dipenderà dall'indice dei prezzi al consumo preliminare di novembre, che sarà pubblicato il 27 e costituirà l'ultima cifra prima dell'adeguamento.
L'incremento dovrà essere approvato ancora una volta in assenza di nuovi bilanci, dato che la Spagna entrerà nel 2027 con i conti del 2023 prorogati. A gennaio il primo decreto con le misure di quest'anno è stato bocciato al Congresso dei deputati e il governo ha dovuto approvarne un altro il 3 febbraio. La prima seduta del nuovo Parlamento è in calendario il 23 dicembre, se si riuscirà a formare il governo al primo tentativo, e l'aumento delle pensioni dovrà applicarsi dal 1º gennaio 2027.
Le cifre sopra riportate portano a una questione politica. Chi paga i costi crescenti del sistema pensionistico? Le opzioni sono poche e nessuna è indolore. La prima è raccogliere più entrate.
La riforma del 2021-2023 ha imboccato questa strada con il Meccanismo di equità intergenerazionale, che porterà i contributi a salire fino al 2029, e con nuove aliquote contributive per i lavoratori autonomi. Il mancato rispetto della regola di spesa comporterebbe un aumento automatico del Meccanismo di equità intergenerazionale attraverso la clausola di chiusura. La seconda opzione è spendere meno per ogni pensione.
Questo può essere ottenuto ritardando l'età effettiva di pensionamento o modificando il calcolo dell'importo iniziale. Il 31% di pensionamenti anticipati mette in luce la distanza tra l'età legale e quella effettiva.
La terza opzione è continuare a ricorrere allo Stato per più trasferimenti o più prestiti, il che alla fine si traduce in più imposte o più debito pubblico. È già ciò che sta accadendo, e il debito verso lo Stato ha superato i 136 miliardi di euro. La quarta opzione è avere più contribuenti, cioè aumentare occupazione e produttività, oltre alla popolazione in età lavorativa, che dipende in larga misura dall'immigrazione e si riflette nelle proiezioni dell'INE.
Calvo punta a cambiare la formula. Propone di passare a un sistema di conti nozionali, in cui ciascuno percepisce quanto versato, rivalutato al ritmo dell'economia, e di aggiungere un pilastro di capitalizzazione. I calcoli di Devesa, Doménech e Meneu per Fedea cui fa riferimento stimano tra il 12% e il 25% la distanza tra la pensione che ricevono oggi i nuovi pensionati e quella che spetterebbe loro con quel modello.
Il 12% deriva dall'ipotesi che il PIL cresca come nelle ultime quattro decadi, e il 25% dalle proiezioni più prudenti della Commissione europea. Questa differenza, afferma, misura "la parte dell'attuale promessa che il sistema non può pagare con le proprie risorse e che qualcuno sta già finanziando con trasferimenti e debito".
La sua proposta lascia intatte le pensioni già in pagamento e applica il cambiamento per generazioni, come ha fatto la Svezia. I nati nel 1970 calcolerebbero il 5% della propria pensione con la nuova formula, quelli del 1971 il 10%, e così via fino alla generazione del 1989, che andrebbe in pensione interamente con conti nozionali. Nessuna generazione farebbe un salto brusco rispetto alla precedente e ogni lavoratore conoscerebbe con decenni di anticipo le regole che lo riguardano. Secondo Calvo, le basi più basse, le carriere lunghe e i lavoratori autonomi ne trarrebbero beneficio "con un sistema che contabilizza ogni euro versato".
Ammette che la capitalizzazione richiede più cautela, perché deviare contributi verso conti individuali lascerebbe senza copertura le pensioni che vanno comunque pagate. Per questo propone di partire dal MEI, che nel 2025 ha raccolto quasi 5.000 milioni destinati a un Fondo di riserva investito in debito pubblico, e di convogliare quelle risorse verso conti di capitalizzazione con portafogli diversificati.
Più avanti, quando i conti nozionali avranno riequilibrato il sistema, si potrebbero trasferire gradualmente tre o quattro punti di contribuzione. Alla domanda su chi debba assumere l'aggiustamento, risponde che l'attuale sistema già lo fa e che scarica il peso sui giovani e sui contribuenti futuri "senza dirglielo". La riforma, sostiene, renderebbe esplicito questo costo e lo distribuirebbe tra tutte le generazioni ancora attive.
Se dovesse scegliere una misura per il governo che uscirà dalle urne il 29 novembre, Calvo approverebbe nel primo anno una legge che stabilisca il passaggio ai conti nozionali con un calendario per generazioni "definito fin dal primo giorno".
Quella legge obbligherebbe inoltre la Seguridad Social a inviare ogni anno a tutti i contribuenti un estratto con quanto accumulato e una stima della pensione futura. Quest'obbligo figurava già nella riforma del 2011, ricorda, e nessun governo l'ha mai attuato. A suo avviso, il primo anno di legislatura è il momento in cui un esecutivo dispone di più capitale politico per una riforma di questa portata, e il calendario graduale consente di approvarla senza toccare alcun pensionato nei primi anni.
Se una persona di 30 anni si chiede se avrà una pensione, Calvo sottolinea che la avrà, "perché è la voce di spesa con il maggior sostegno politico del Paese e nessun governo smetterà di pagarla". L'incertezza, aggiunge, riguarda l'importo in rapporto allo stipendio e l'età in cui potrà andare in pensione.
Il suo consiglio è di iniziare ad accumulare risparmio privato fin da subito, anche poco, sfruttare il piano di previdenza aziendale se l'impresa lo offre e seguire da vicino un dibattito in cui la sua generazione è quella che ha più da perdere. "La sua miglior garanzia è che il sistema venga riformato quando ha ancora il tempo di adattarsi".
Ogni opzione ha perdenti diversi e tempi diversi, e il calendario incalza. Il 27 novembre si saprà di quanto aumenteranno le pensioni a gennaio. Il 29 novembre si terranno le elezioni generali. Le pensioni continueranno a essere pagate. Chi vincerà deciderà su chi far ricadere il costo, che secondo l'AIReF richiederà un aumento delle trasferenze statali pari al 3% del PIL nel 2050.