Il trimestre da 96,2 miliardi di dollari di Nvidia e le stime ottimistiche per il 2028 attenuano i timori di una bolla IA, ma la dipendenza da pochi grandi clienti e il ritorno prudente in Cina indicano uno scenario più complesso.
Nvidia ha nettamente superato le aspettative di Wall Street mercoledì. Ha chiuso il trimestre con ricavi per 96,2 miliardi di dollari (82,4 miliardi di euro), a fronte di una previsione di 92,2 miliardi di dollari (79 miliardi di euro). Poi ha alzato ulteriormente l’asticella, indicando per il prossimo trimestre ricavi attesi di 108 miliardi di dollari (92,5 miliardi di euro), anche questi sopra le stime.
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"L’intelligenza artificiale ha raggiunto un punto di svolta", ha dichiarato Huang in un comunicato. "Sta svolgendo un lavoro utile. I suoi token sono produttivi e redditizi. Ora la potenza di calcolo si traduce direttamente in fatturato e la domanda sta accelerando".
La società ha fornito anche indicazioni molto positive per l’esercizio 2028. La direttrice finanziaria Colette Kress ha dichiarato agli analisti, nella conference call successiva ai conti, che Nvidia si aspetta di aumentare i ricavi di circa il 70% in quell’anno, ben oltre il 45% previsto dagli analisti.
"È incredibile: stiamo vedendo un’accelerazione della domanda anche alla nostra scala", ha aggiunto. "Le previsioni dei clienti indicano che la nostra crescita potrebbe raddoppiare il prossimo anno".
Le giornate in cui Nvidia presenta i risultati trimestrali hanno un’importanza sproporzionata per la società a maggiore valore al mondo.
Con una capitalizzazione di mercato superiore ai 5.000 miliardi di dollari (4.300 miliardi di euro), vale più del Pil del Giappone, la quarta economia mondiale.
Dopo la pubblicazione dei conti, il titolo è inizialmente sceso dell’1,8% nelle contrattazioni after hours, dopo aver chiuso la seduta regolare in calo dell’1,6%.
Ma il titolo ha invertito la rotta e ha guadagnato oltre il 4% nelle contrattazioni tardive, dopo gli interventi di Kress nella call, quando gli investitori hanno colto un quadro prospettico più forte del previsto.
L’utile rettificato del trimestre si è attestato a 2,22 dollari per azione, sopra i 2,09 dollari attesi dagli analisti.
Il problema della concentrazione
La principale preoccupazione su Nvidia non riguarda la sua capacità di crescere, ma piuttosto per chi stia crescendo.
Il gruppo continua a ottenere la maggior parte dei ricavi da Amazon, Google e Microsoft. Tutte e tre stanno sviluppando chip propri per ridurre la dipendenza da Nvidia. Le nuove informazioni mostrano con precisione quanto sia ancora elevata questa dipendenza.
Questa settimana OpenAI ha aggiunto ulteriore pressione, affermando che il suo nuovo processore proprietario Jalapeno ha superato l’attuale gamma di Nvidia nei test, anche se il confronto escludeva i più recenti chip Vera Rubin di Nvidia.
Per questo i commenti dell’amministratore delegato Jensen Huang sulla domanda da qui al 2027 pesano più di qualsiasi singolo dato. La questione è diventata più pressante da luglio, quando i mercati sono scesi per i dubbi sul fatto che i massicci investimenti nell’IA genereranno mai rendimenti proporzionati.
La risposta di Nvidia è stata quella di contribuire direttamente a finanziare la costruzione delle infrastrutture. Solo questo mese ha messo insieme, con sei gestori patrimoniali di Wall Street, un fondo da 500 miliardi di dollari (428 miliardi di euro) per progetti di data center, e separatamente si è impegnata fino a 105 miliardi di dollari (90 miliardi di euro) a sostegno di un data center di OpenAI nella contea di Pike, in Ohio, con una capacità iniziale di 4,25 gigawatt e un’opzione per ulteriori 3,75.
Le prospettive
A aprile 2025 Washington ha vietato la vendita del chip H20, progettato specificamente per la Cina, salvo poi cambiare posizione. Da allora Nvidia ha ottenuto l’autorizzazione a fornire il più potente chip H200 a clienti cinesi selezionati.
La società ha confermato mercoledì di aver venduto un numero limitato di H200 a clienti cinesi nel trimestre, le sue prime vendite di chip IA in Cina dopo gli H20 per circa 60 milioni di dollari (51 milioni di euro) spediti all’inizio del 2025.
Le vendite di H200 hanno rappresentato meno dell’1% dei ricavi dei data center e Nvidia ha spiegato di non essere riuscita a vendere l’intero ammontare consentito dalla licenza statunitense, a causa delle obiezioni delle autorità di Pechino.
Ha inoltre contabilizzato un onere di 400 milioni di dollari (342 milioni di euro) negli ultimi sei mesi per eccedenze di magazzino di H200, in un contesto di domanda più debole. Le vendite complessive in Cina, inclusi il gaming e altre componenti hardware non legate all’IA, sono salite a 7,88 miliardi di dollari (6,75 miliardi di euro), quasi il doppio rispetto a un anno prima.
Nvidia ha ribadito che continua a prevedere zero ricavi dalla Cina per le attività legate ai data center e ai chip per l’IA. Le vendite in Cina potrebbero tornare sul tavolo dei negoziati quando il leader cinese Xi Jinping visiterà Washington il mese prossimo.
L’attuale crescita è trainata dai chip Blackwell, la generazione di processori che alimenta oggi la maggior parte dei data center di IA. Il loro successore, noto come Vera Rubin, dovrebbe iniziare a essere consegnato nella seconda metà dell’anno.
Nvidia ha la tradizione di battezzare le sue architetture di chip con i nomi di scienziati: tra le generazioni precedenti figurano Ampere, dal fisico André-Marie Ampère; Hopper, dalla scienziata informatica Grace Hopper; e l’attuale chip Blackwell, dal matematico David Blackwell.
Vera Rubin prosegue questa consuetudine. Era un’astronoma statunitense e le sue osservazioni sulla rotazione delle galassie hanno fornito alcune delle prime prove più solide dell’esistenza della materia oscura, la massa invisibile che si ritiene costituisca gran parte dell’universo. È morta nel 2016 ed è ampiamente considerata una scienziata che in vita è stata trascurata dal Nobel.
"Vera Rubin è ora in piena produzione", ha detto Huang. "La costruzione dell’infrastruttura per l’IA procede a tutta velocità. Vera Rubin, ora in piena produzione, è stata progettata proprio per questo momento".
Una settimana ricca di catalizzatori
I dati diffusi mercoledì non hanno offerto alcun sollievo sul fronte dell’inflazione.
L’indice dei consumi personali (PCE), il parametro preferito dalla Federal Reserve, è salito dello 0,2% a luglio contro attese di +0,1%, mantenendo il tasso annuo al 3,7% invece di scendere al 3,6% previsto. I prezzi core sono rimasti al 3,3% su base annua, sopra l’obiettivo del 2% fissato dalla Fed per il 65º mese consecutivo.
A luglio il Federal Open Market Committee ha lasciato i tassi fermi tra il 3,50% e il 3,75%, con tre presidenti delle Fed regionali che hanno votato per un aumento di un quarto di punto.
Al momento i mercati stimano intorno al 40% la probabilità di un rialzo a settembre.
L’attenzione si sposta ora a Jackson Hole, dove il presidente della Fed Kevin Warsh terrà il suo intervento principale venerdì mattina, il primo da quando è entrato in carica a maggio, 19 giorni prima della prossima decisione sui tassi. Isabel Schnabel della Bce parteciperà a un panel lo stesso pomeriggio.
Le Borse statunitensi hanno chiuso una seduta poco movimentata mercoledì, dopo che i dati hanno mostrato un’inflazione leggermente superiore alle attese degli economisti.
L’S&P 500 è sceso di meno dello 0,1% e resta vicino al record storico toccato all’inizio del mese. Il Dow Jones Industrial Average ha perso lo 0,2% e il Nasdaq Composite lo 0,1%.
I rendimenti dei Treasury sono saliti leggermente dopo l’aggiornamento sull’inflazione, con gli operatori che continuano in larga misura a scommettere su un rialzo dei tassi sui federal funds da parte della Fed entro fine anno. I prezzi del petrolio sono scesi dopo un’altra seduta volatile.